**Гарантії, яких немає в балансі**

Тиждень, коли ставки знижувалися, а чипи втратили 11,41%: ціну ризику тепер призначає не ставка, а спред.

SOX падав усі п'ять сесій поспіль, Корея – мінус 14,46%. Але рівнозважений індекс обігнав звичайний на 2,46 в.п., а Європа додала 2,09%. Це не вихід з акцій: десятирічна дохідність упала з 5,24% до 5,10%, тоді як спред високодохідного ШІ-боргу вийшов на 377 б.п. – на 168 б.п. вище за решту ринку.

Рахунок формується там, де позичають. До 2030 року на інфраструктуру має піти $5,5 трлн, власного грошового потоку гіперскейлерів вистачає менш ніж на п'яту частину, решта – борг. Їхні випуски зросли з $14 млрд у 2023-му до $223 млрд цьогоріч, а гарантії за слабших не входять у боргове навантаження, доки не спрацюють.

Першими платять ті, у кого немає іншого бізнесу. Дата-центрам потрібно $8,5 трлн виручки до 2030 року проти $3,6 трлн очікуваних, а оренда гігавата за $40–50 млрд на рік тримається, доки потужності бракує: поріг окупності – $11,6 млрд. CoreWeave позичає під 9%, заробляє 1%, і ринок уже оцінює її банкрутство як імовірніше за виживання.

Та сама арифметика працює й на державах. З рейтингом A+ Франція мала б торгуватися біля Іспанії, а торгується гірше за Грецію – єдина в G7, де борг до ВВП вищий, ніж на піку пандемії. Нові позики на 250 б.п. дорожчі за старі, а місце центробанку серед власників зайняли нерезиденти.

П'ять історичних бумів дали приріст продуктивності в усіх п'яти випадках – і не всім, хто дав гроші першим.

Усередині щотижневого дослідження контрольні рівні, сценарії з вагами й спектр активів від захисного кінця до концентрованого.

Дослідження вже доступне за [посиланням на платформі](https://platform.capitalistinvest.com/?view=research&cat=weekly#article=3fdc364f-9ac8-8050-80d7-fb454d71443e).