[키움 조선/기계/방산/항공우주 이한결] 

현대로템(064350)
: 업황 바닥을 통과 중

◎ 3분기 영업이익 2,471억원, 컨센서스 하회
- 3Q26 매출액 1조 6,207억원(YoY +0.1%), 영업이익 2,471억원(YoY -11.1%, OPM 15.2%)으로 시장 기대치 하회
- 방산 부문 매출액 8,412억원(YoY -10.1%), 영업이익 2,360억원(YoY -10.5%, OPM 28.1%) 달성
- 3Q26 수출 비중은 65%로, 2Q26 대비 3%p 감소하였고, 국내 양산 매출 비중 증가
- 폴란드 K2 전차 14대가 인도되며, 예비 비용 환입에 따라 수출 수익성이 30% 후반대로 회복된 점은 긍정적

◎ 느리지만 진행되고 있는 해외 사업
- 올해 방산 부문의 신규 수주 성과 부진, 연내 기대하던 수주 파이프라인의 상당 수가 내년으로 순연될 가능성이 높음
- 페루 전차 사업은 당사와 페루 육군 관계 부처가 협의를 지속, 27년 국방 예산에 편성될 것을 기대
- 이라크 전차 사업은 중동 전쟁 장기화의 영향으로 협상이 다소 정체. 다만, 이라크와 협상 채널을 지속적으로 유지하고 있어 종전 시 협상 가속화 전망
- 루마니아 차세대 전차 사업은 루미니아의 총리 인선 절차 이후 입찰 제안서 제출 계획, 폴란드 EC3도 올해 협상 개시 목표
- 이 외에도 동유럽과 아시아 등 여러 지역에서 K2 전차에 관심을 보이고 있어 추가 수주 파이프라인 발굴 진행

◎ 투자의견 BUY 유지, 목표주가 195,000원으로 하향
- 신규 수주 확보의 부진으로 27년 생산 스케줄의 조정 불가피, 27년 방산 매출은 비슷한 규모를 유지하지만 국내 사업 비중이 약 10%p 증가하며 수익성 둔화 예상
- 27년 영업이익과 EPS 추정치를 각각 20.4%, 18.7% 하향 조정 

리포트: [https://bbn.kiwoom.com/rfCR12378](https://bbn.kiwoom.com/rfCR12378)