[키움 미국주식 박기현]

셀레스티카 ([CLS.US](http://CLS.US/)): 낮아진 눈높이 위의 반등

3Q26 실적: 전 부문 가이던스 상회
-매출 $5.83B(+83% YoY), Non-GAAP EPS $3.30(+109%)으로 가이던스 상단을 돌파하며 컨센서스를 각각 7%, 11% 상회
-제품 믹스 영향으로 매출총이익률은 11.2%(-50bp)로 낮아졌으나, 판관비 레버리지로 영업이익률은 사상 최고치인 8.5%(+90bp) 달성
-2026년 가이던스는 매출 $21.0B·EPS $11.55로 상향한 반면 FCF는 $600M에서 $460M으로 하향했고, 처음 공개한 2027년 가이던스(매출 $40B·EPS $21.50)는 매출 컨센서스를 12% 상회

주가 반응: 발표 전 3주간 -36%, 발표 후 +12%
-실적 발표 다음 날 평소 3배의 거래량을 동반하며 12.1% 급등한 $276.54에 마감
-10월 AI 인프라 파이낸싱 우려에 실적 전 포지션 축소와 내부자 매도가 겹치며 10/6 $388에서 10/26 $247(52주 신저가)까지 36% 밀린 상황
-낮아진 눈높이에서 숏커버와 저가 매수세가 유입됐으나, 반등 후에도 6월 고점 대비 41% 낮아 여전히 8월 증자 발행가($310)를 하회

밸류에이션: 12M Fwd P/E 15배, 2028년 피크아웃을 선반영
-6월 말 이후 12M Fwd EPS는 48% 상향된 반면 12M Fwd P/E는 6월 고점 37배에서 14.9배로 하락했고, 2027년 가이던스 EPS($21.50) 기준으로는 12.9배
-FCF 리스크는 ‘2027년 순유출·2028년 흑자 전환'으로 경로와 재원이 제시됐으며, 남은 변수는 적자 규모(미제시)·주식 희석(127M주)·고객 집중도(66%)
-사측이 확정 수주 기준 2028년 수요가 2027년 매출을 의미 있게 웃돈다고 밝혀 피크아웃 공포가 과도하게 선반영된 구간이며, 리레이팅 조건은 하이퍼스케일러 2027년 CapEx 가시성과 1월 4Q 실적에서의 FCF 적자 규모 정량화

2027년 $40B: 수주 기반의 가이던스, 1.6T와 커스텀 ASIC이 이끈다
-기수주 프로그램을 바탕으로 부품 수급과 양산 지연 리스크까지 반영한 수치이며, 신규 파이프라인은 추가 상방 요인
-CCS 약 110%, ATS 약 10% 성장 전망으로, Networking은 1.6T 매출이 800G를 추월하고 Compute & Storage는 차세대 구글 TPU와 OpenAI 랙 양산에 힘입어 더 빠르게 성장
-8월 증자로 주식 수가 약 6% 늘고 세율도 21%로 상승해 EPS 증가율(+86%)은 매출 증가율(+90%)을 소폭 하회

투자 부담: 체질은 무거워졌으나 자본 효율과 재원은 충분
-매출 대비 CapEx 비중은 2025년 1.6%에서 2026년 4.8%로 뛰었고, 3Q 말 재고는 $4.5B로 1년 새 $2.5B 증가
-투하자본이 20% 느는 동안 영업이익이 두 배로 늘고 재고 증가분을 매입채무와 고객 예치금($561M)으로 상당 부분 상쇄해 조정 ROIC는 2025년 37%에서 3Q 65%로 급등
-OpenAI 랙은 사급(Consigned) 구조라 재고·신용 부담이 작고, 현금 $4.0B와 미사용 리볼버 $1.75B로 2027년 현금 순유출도 추가 조달 없이 감당 가능하다는 입장

향후 관전 포인트: 하이퍼스케일러 CapEx·매출총이익률·고객 집중
-하이퍼스케일러 CapEx: 주요 고객사 알파벳(10/28)과 아마존(10/29) 실적이 $40B 가이던스 신뢰도를 가늠할 첫 외부 지표
-매출총이익률: 3Q 11.2%로 2Q에 제시한 2026년 11% 중반에 못 미쳤고 2027년 전망도 11% 초반이라, 양산 지연 시 역레버리지 노출
-고객 집중·경쟁: 상위 3개 고객 비중이 2Q 63%에서 66%로 높아진 가운데, 대만 ODM과 미국 반도체 업체의 추격 속 1.6T 세대 점유율 수성 여부 확인 필요

보고서 링크: [https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VAnalCCDetailView?sqno=1719](https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VAnalCCDetailView?sqno=1719)

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