BofA 글로벌 메모리 테크; 심각한 조정은 사이클 저점과 유사하나, 다운턴은 아님

당사는 SK하이닉스와 삼성전자(두 종목 모두 6월 고점 대비 50% 이상 하락)가 주도한 약 3.5개월간의 깊은 조정 이후 메모리 주식의 멀티플이 바닥을 쳤다고 판단합니다. 2027-28년 예상 컨센서스 EPS 기준으로 삼성전자와 하이닉스는 P/E 2-3배에 불과한 수준에서 거래되고 있습니다(2001년 인터넷 버블 붕괴, 2008년 글로벌 금융위기, 2018년 클라우드 붐, 2022년 COVID-19 온라인/전자상거래 확장에 앞선 과거 업사이클에서 기록된 4-7배 대비 30-50% 이상 낮은 수준). P/B 멀티플 또한 2027-28년 예상 BVPS 기준 1.0배 부근까지 하락했으며, 이는 통상 사이클 저점(2023년과 2019년처럼 높은 칩 재고, 50% 이상의 DRAM ASP 인하, 대규모 영업손실, 높은 차입 비용이 나타나는 시기)에서 관찰되는 수준입니다. 그럼에도 불구하고 당사는 4Q26뿐만 아니라 2027-28년 내내 슈퍼사이클 수준의 ASP, 매출, 마진을 계속 예상합니다. 당사는 2027년 각 분기에 걸친 낮은 QoQ 성장과, 이어지는 2028년의 한 자릿수 YoY EPS 감소를 인정합니다. 그러나 2028년 매출, 영업이익, EPS의 절대 수준은 사상 최고치 부근에 머무르며 2027년 고점에 근접할 것입니다. 또한 당사는 보다 고도화된 GPU·ASIC과 함께, LPDDR5, SOCAMM, HBM, eSSD를 포함한 데이터센터용 AI 메모리 칩에 대한 '교체 수요'를 예상합니다. 전반적으로 최근 메모리 주식의 조정은 메모리 펀더멘털과 대체로 괴리된 것으로 보이며, AI 메모리 붐-버스트 사이클에 대한 과도한 우려를 반영하고 있습니다.