JP모건) 에릭슨 3Q26: 네트워크 부문의 강한 성장과 마진 방어력에 힘입어 호실적을 기록했으나, 부진한 RAN 시장 관련 리스크는 해소되지 않았음

내용 요약
에릭슨의 3분기 실적은 매우 강했으며, 핵심 질문은 이것이 반복 가능한 성과인지 일회성인지에 있습니다. 네트워크 부문 매출은 전년 대비 9% 성장해 예상을 크게 웃돌았고 상반기 성장률보다도 훨씬 높았습니다. 회사는 그 배경으로 일본에서의 점유율 확대와 인도 수요 강세, 부품가 상승에 따른 장비 가격 인상을 예상한 고객들의 선구매, 그리고 부품가 상승 영향을 상쇄하기 위한 고부가 제품 및 소프트웨어 업셀링을 꼽았습니다. 이 가운데 구조적인 요인은 첫 번째뿐이며 나머지 두 요인은 특히 2027년에 약해질 가능성이 높기 때문에, RAN 시장이 성장하지 않는 상황에서 매출 성장 전망을 상향할 이유는 없다고 판단합니다. 마진 역시 새 IPR 계약에 따른 과거 미라이선스 기간 대금이라는 일회성 요인을 제외하고도 예상을 상회했으나, 그 지속 가능성은 판단하기가 더 어렵습니다. 부품 원가 상승은 실제로 발생하고 있고 통신사와의 계약 재협상도 쉽지 않기 때문에, 제품 믹스 개선과 비용 통제가 어느 정도 성과를 낼 수는 있겠지만 고객이 계약 조건이나 제품 구성 변경에 동의하지 않는다면 2027년에도 마진 리스크가 이어질 것으로 보입니다. 다만 2026년 들어 회사의 실행력이 뛰어났던 만큼, 이러한 실행이 지속된다면 부품가 상승의 영향을 완전히 피하지는 못하더라도 최소화할 수는 있을 것입니다.

이번 실적 상회에도 불구하고 RAN 투자에 대한 우려와 부품가 상승에 따른 마진 리스크를 감안해 추정치는 소폭만 조정했으며, 조정분 대부분은 2026년에 반영했습니다. 회사는 4Q26 네트워크 매출이 최근 3년 평균 계절성에 부합할 것이라고 가이던스를 제시했는데, 이는 전분기 대비 약 17% 성장을 의미합니다. 또한 제품 믹스 효과에 힘입어 네트워크 부문 조정 매출총이익률을 49~51%(중간값 50%)로 제시했으며, 부품가 상승의 영향은 향후 분기로 갈수록 점진적으로 커질 것이라고 밝혔습니다. SEKUSD 환율 가정은 회사 가이던스와 동일한 10.0으로 변경했습니다. 이에 따라 FY26/FY27/FY28 매출 추정치는 각각 1.5%/0.1%/0.1%, 매출총이익 추정치는 2.0%/0.2%/0.2% 상향했고, 구조조정 비용 제외 EBITA는 3분기 실적 상회와 4분기 추정치 상향에 따라 FY26만 7.3% 올리고 FY27/FY28은 유지했습니다. 그 결과 FY26/FY27/FY28 EPS 추정치는 각각 5.5%/0.9%/0.9% 상향되었습니다. 2028년 예상 EPS에 13배를 적용한 2028년 6월 목표주가 102크로나는 유지하며, 특히 RAN 시장 성장에 대한 우려로 해당 종목에 대해 관망 입장을 유지합니다. 부품 원가 역시 또 하나의 리스크이지만, 회사가 비용과 믹스 관리에서 매우 기민하게 대응해 왔고 앞으로도 그럴 수 있다고 보나, 성공이 보장된 것은 아니며 리스크는 계속 남아 있을 것입니다.