**노무라, 시장이 메모리 산업의 이익 지속성을 심각하게 과소평가하고 있음**

**삼성전자와 SK하이닉스의 2027년 예상 PER은 불과 2~3배로, 글로벌 빅테크 대비 85~90% 할인된 수준**

** 메모리 공급 부족이 2028년까지 지속된다면 현재의 극단적인 저평가는 매력적인 투자 기회가 될 수 있다**


**1. AI 투자 경쟁으로 빅테크 현금흐름 악화**
AI 인프라 확보 경쟁이 격화되면서 글로벌 기술기업들이 막대한 자본적지출(CapEx)을 집행하고 있습니다.

**반면 메모리 제조업체들은 공급 부족과 가격 상승을 활용해 현금을 축적하고 있습니다.**

**노무라증권이 제시한 주요 빅테크 기업들의 잉여현금흐름(FCF)은 다음과 같습니다.**
- Meta: 3분기 FCF -21억 달러
- Alphabet: 2개 분기 연속 FCF 적자, 최근 분기 -91억 달러
- Amazon: 최근 12개월 누적 FCF -424억 달러

AI 경쟁력을 유지하기 위한 대규모 투자가 기업들의 현금 창출 능력을 압박하고 있다는 분석입니다.

**반대로 삼성전자와 SK하이닉스 등 메모리 제조업체들은 현금을 지속적으로 축적하면서 재무구조가 개선되고 있습니다.**


**2. 2027년 하이퍼스케일러 CapEx 최대 60% 증가 전망**

**노무라증권은 AI 투자 열기가 단기간에 식을 가능성이 낮다고 평가했습니다.**

**SK하이닉스의 추정치를 인용해 다음과 같이 전망했습니다.**
**- 2027년 글로벌 클라우드 서비스 기업들의 CapEx 증가율은 전년 대비 최대 60%에 달할 가능성**
- 4대 하이퍼스케일러 합산 CapEx는 최대 1조 2,000억 달러에 이를 가능성
- 이는 시장의 기존 예상 증가율인 30~35%를 크게 상회하는 수준

이러한 시나리오가 현실화되면 2027년 4대 하이퍼스케일러의 합산 잉여현금흐름은 -1,440억 달러에 이를 수 있습니다.

**기업들은 현금 부족을 메우기 위해 부채 발행이나 주식 발행을 통한 자금조달에 나서야 할 가능성이 있습니다.**

**결국 AI 경쟁이 심화될수록 기업들의 자금조달 능력이 중요한 경쟁 요소가 될 것**


**3. 빅테크 CapEx가 예상보다 적었던 이유는 수요 부족이 아닌 공급 제약**

최근 일부 기술기업의 자본적지출이 시장 기대치를 밑돌았지만, 노무라증권은 이를 AI 투자 수요 둔화로 해석해서는 안 된다고 강조
**
- Microsoft: 데이터센터 설비 인도 지연으로 일부 CapEx가 2027년 상반기로 이연**
- Alphabet·Meta: 3분기 CapEx가 시장 예상치를 하회
-** Amazon: 반도체 공급 부족을 투자 확대의 병목 요인으로 지목**
**
노무라증권은 AI 수요가 계속 증가하면서 2027년 공급 부족이 더욱 심화할 수 있다고 전망했습니다.**

**기업들이 투자를 원하더라도 실제 장비와 데이터센터를 공급받는 시점까지 상당한 시차가 발생하는 현상이 산업의 새로운 일상이 될 수 있다는 것입니다.**


**4. 메모리 공급 부족은 2028년까지 지속될 가능성**

**노무라증권은 이러한 공급 제약이 메모리 기업들에 오히려 유리한 환경을 만들어준다고 분석**

**- 메모리 공급 부족이 2028년까지 지속될 가능성**
**- 메모리 장기공급계약(LTA) 증가**
**- 장기 계약 확대로 향후 주문과 이익의 가시성 개선**
**- 삼성전자와 SK하이닉스의 현금 축적 지속**
**- 향후 몇 년간 주주환원 규모가 두 배 이상 증가할 가능성**

즉, 메모리 산업이 **과거처럼 단기적인 가격 상승과 하락을 반복하는 사이클을 넘어 장기간 높은 수익성을 유지**할 수 있다는 전망입니다.


**5. 삼성전자·SK하이닉스 2027년 예상 PER 불과 2~3배**

노무라증권이 추산한 2027년 예상 주가수익비율(PER)은 다음과 같습니다.
- 삼성전자: 약 2~3배
- SK하이닉스: 약 2~3배
- Microsoft: 24.3배
- Amazon: 21.7~23.3배
- Alphabet: 18.5배
- Meta: 18.1배
- 빅테크 4개사 평균: 약 20.9배
삼성전자와 SK하이닉스의 밸류에이션은 빅테크 4개사 평균 대비 약 85~90% 할인된 수준입니다.

노무라증권은 이러한 극단적인 밸류에이션 격차가 시장의 지나치게 비관적인 전망을 반영하고 있다고 평가했습니다.


**6. 노무라증권 결론: 메모리주는 기술주 시장의 드문 안전지대
현재 메모리주에 부여된 낮은 PER은 시장이 다음과 같은 시나리오를 예상하고 있음을 시사합니다.**

- 메모리 기업들의 이익이 이미 정점에 도달했다.
- 메모리 가격 상승 사이클이 곧 종료된다.
- 향후 실적이 급격하게 악화될 것이다.

그러나** 노무라증권은 메모리 공급 부족이 2028년까지 지속된다면 이러한 비관적인 가정은 지나치게 과도할 수 있다고 판단했습니다.**

AI 투자를 확대하는 빅테크 기업들은 잉여현금흐름이 악화되고 있지만,** 메모리 제조업체들은 가격 상승과 공급 부족을 바탕으로 이익과 현금흐름을 동시에 확대할 수 있기 때문입니다.**

따라서 **노무라증권은 메모리 업종을 현재 기술주 포트폴리오에서 찾아보기 어려운 '안전지대(Safe Haven)'이자 매력적인 투자 기회로 평가**했습니다.

[https://www.ctee.com.tw/news/20261102700728-430704](https://www.ctee.com.tw/news/20261102700728-430704)