**[26Q4 Preview] 애플: 관세 환급 제외 실질 총마진 46~47% 방어 관건, 투자의견 중립 유지**
**[대신증권 조재운]**
[#조재운](?q=%23%EC%A1%B0%EC%9E%AC%EC%9A%B4) [#애플](?q=%23%EC%95%A0%ED%94%8C)
**9월 분기 실적**
9월 분기 매출 성장보다 마진 질이 중요. 관세 환급 감소, 메모리 원가 반영으로 실질 총마진 46~47% 방어 여부가 핵심.

[#애플](?q=%23%EC%95%A0%ED%94%8C) [#투자](?q=%23%ED%88%AC%EC%9E%90)
**투자의견 유지**
높은 밸류에이션 부담, 서프라이즈 축소 흐름 지속 여부 주목. 아이폰 듀오 반응, Services·중국 성장 둔화가 주가 변동 요인.

[#애플](?q=%23%EC%95%A0%ED%94%8C) [#시황](?q=%23%EC%8B%9C%ED%99%A9)
**변동성 확대**
옵션 시장은 방향성보다 변동폭 자체에 경계. 발표 당일 예상 변동폭 6.01%로, 하방 헤지 수요 뚜렷.

[#애플](?q=%23%EC%95%A0%ED%94%8C) [#전망](?q=%23%EC%A0%84%EB%A7%9D)
**실적 가이던스**
매출 가이던스 상단 상회 및 총마진 48%선 유지 시 반등 시도 가능. 하회 시 디레이팅 위험 존재.

[📎PDF](https://r.jayjoai.com/35Qcg) | [➡️리포트](https://report.jayjoai.com/uscom/preview_note/2026-11-03/4211_AAPL.html)| [🔴AI요약/해설](https://report.jayjoai.com/internal/5315-wR39ou-e)