10월 7일의 기업분석 Letter - 코웨이 (021240)

 핵심적 본문 요약
코웨이는 2분기 연결 매출 1조 4,422억원과 영업이익 2,532억원으로 분기 최대 실적을 기록했다. 전체 렌탈 계정은 1,214만으로 전년 대비 11.6% 증가했고, 국내 계정 순증은 24.2만으로 51.6% 늘었다. 해외 매출은 5,875억원으로 말레이시아와 태국, 미국 법인이 두 자릿수 성장을 이어갔다. 포천맑은물 중단에 따른 일회성 비용을 제외하면 영업이익률은 18.4%였다. 다만 금융리스 비중 확대로 영업활동현금흐름은 2023년 4,490억원에서 2026년 상반기 -547억원으로 악화했다.
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(In)sight
코웨이의 외형 성장은 견고하나 금융리스 전환 효과가 실적을 부풀린 측면이 있다. 국내외 렌탈 계정이 두 자릿수로 늘고 해외 법인 마진이 개선된 점은 긍정적이다. 그러나 금융리스 비중이 81%로 확대되며 이익 인식과 현금 회수 시점이 어긋나 영업현금흐름이 급감했다. 금융리스채권을 비영업자산으로 제외하면 ROIC는 10% 초반으로 낮아진다. 금리 상승 시 조달비용 부담과 소비자 상환능력 위험이 커질 수 있다. 지금의 성장이 반복 현금 수취 모델에서 할부금융 판매업으로 이동하는 과정인지, 일시적 전환 효과인지 구분이 필요하다.

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