메모리 : 6월과 지금은 다르다

 핵심적 본문 요약
메모리 업종에 대한 시장 시각이 6월과 달라졌다. 6월에는 이익 성장률 둔화 시 멀티플 하락을 우려해 매도가 합리적이었다. 현재는 대규모 주주환원 현실화와 2028년 이후 업황 지속성 확신으로 낮은 PER에서 매수 논리가 형성된다. IBK투자증권 자료에 따르면 2026년 예상 기준 주주환원 규모는 SK하이닉스 6.6%, 삼성전자 5.8%, 애플 2.0%, 엔비디아 1.6% 순이다. 마이크론은 2027~2028년 DRAM 공급 제약 지속과 2030년까지 전략적 고객계약 확보를 전망했다. 이익의 지속성과 주주환원이 밸류에이션 핵심 변수로 부상했다.
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(In)sight
메모리 반도체 밸류에이션 재평가 가설은 주주환원 확대와 공급 제약 장기화라는 실적 근거에서 출발한다. SK하이닉스와 삼성전자의 2026년 예상 주주환원율은 각각 6.6%, 5.8%로 애플 2.0%, 엔비디아 1.6%를 상회한다. 마이크론은 2027~2028년 DRAM 공급 제약 지속과 2030년까지 매출 35% 이상의 전략적 계약을 확보하며 HBM이 일반 DRAM 캐파를 잠식하는 구조를 확인했다. 과거 피크아웃 우려가 낮은 PER을 정당화했다면, 장기 공급계약과 환원 확대는 이익 지속성을 뒷받침한다. PER 7~8배는 12.5% 이익수익률로 AI 인프라 병목 과점 사업자의 성장률 둔화를 과도하게 반영한 가격이다. 반도체 주도 장세에서 이익 지속성과 환원이 검증될 경우 멀티플 재평가 여지가 크다.

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