ISC, 삼성전기, 샘씨엔에스

 핵심적 본문 요약
ISC는 3분기 영업이익률 30%를 기록했다. 컨센서스 하회는 환율 효과와 매출의 4분기 이연에 기인한다. 수요 감소가 아닌 주문 대응 한계에 따른 결과이다. 증설은 28년까지 진행된다. 삼성전기는 3분기 영업이익 6,909억 원으로 역대 최대를 기록했고 영업이익률은 18.4%이다. 샘씨엔에스는 DRAM 호조에 힘입어 영업이익률 34.7%를 달성했다.
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(In)sight
가설은 반도체 소부장의 이익률 급등이 수요 사이클이 아닌 병목 지배력에서 비롯됐다는 것이다. ISC의 30%, 삼성전기의 18%대, 샘씨엔에스의 34%대 이익률은 매출 증가율을 상회하는 영업레버리지를 입증한다. 삼성전기의 MLCC와 FC-BGA, 샘씨엔에스의 STF는 AI 가속기 공급망의 필수 병목이며 대체가 제한적이다. ISC의 4분기 이연은 수요 훼손이 아닌 납기 조정이므로 실적 훼손으로 볼 근거가 약하다. 환율발 이익과 구조적 이익을 구분해야 하나 증설 완료 시점까지 가격 결정력이 유지될 가능성이 높다.

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