[스펜서 자캅]  연준 모델의 재등장과 미국 주식 시장 '과열'의 경고

 핵심적 본문 요약
기업 실적 전망 상승과 국채 금리 하락으로 S&P 500 주식 일드가 미국 10년물 국채 금리를 웃돌면서 연준 모델이 재주목받고 있다. 이 지표는 월가 전략가 에드 야데니가 연준 간행물에서 발견해 명명했으나 앨런 그린스펀 전 의장의 공식 지지는 없었다. 클리프 애스니스 등 전문가들은 주식과 채권 관계를 모호하게 만든다고 비판한다. 로버트 쉴러의 초과 CAPE 일드로 보면 현재 미국 주가는 그린스펀이 비이성적 과열을 경고하던 시기와 유사한 고평가 국면이다.
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(In)sight
연준 모델 부활의 배경에는 주식 일드와 국채 금리의 역전이라는 산술적 조건이 자리하나 이는 이익률 사상 최고치와 명목 금리를 맞물린 결과로 밸류에이션의 본질을 가린다. 가설을 세워 대조하면 경기조정 이익 기준의 초과 CAPE 일드는 과거 고평가 국면과 동일한 수준을 가리키며 단기 이익 기대에 근거한 낙관과 장기 조정 위험 사이의 간극이 드러난다. 채권 금리 하락이 실적이 아닌 금리 기대에 기인한 만큼 현 변동은 펀더멘털보다 심리에 가까우며 금리 반등 시 지표의 우위는 빠르게 소멸할 수 있다.

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