**[똘레랑스는 성장 위에서만 자란다]**


**대학 시절 미래학에 빠져 있었다.**
**내 미래가 불확실할수록, 미래를 이야기하는 학문이 더 절실하게 다가왔다. 앨빈 토플러는 워낙 유명했고, 자크 아탈리라는 이름도 그때 알았다.**
**2000년대 초반, 우리는 유럽에서 답을 찾으려 했다. 자본주의의 폐해와 양극화를 어떻게 다룰 것인가. 유럽은 그 질문에 가장 성숙한 답을 가진 것처럼 보였다.**
**경제는 성장했고, 이민자를 받아들였고, 세계 질서에 대한 담론을 주도했다. 똘레랑스라는 단어가 그 시절 유럽의 자부심이었다.**

**그런데 세상은 뜻하지 않게 돌아갔다.**
**성장이 멈추자 똘레랑스도 함께 멈췄다.**
**이민자들은 사회에 섞여들지 못하고 자기들끼리 고립을 택했다. 2세들은 극단주의에 쉽게 빠져들었다. 관용은 나눌 것이 있을 때만 가능한 미덕이었다는 게 드러난 것이다.**
**지금 유럽은 물가 상승으로 시위에 홍역을 앓고 있다. 마크롱은 비상계엄 카드를 만지작거린다.**
**20년 전 우리가 모범으로 삼았던 그 유럽이다.**

**더 가혹한 건 숫자다.**
**프랑스 10년물 국채 금리가 6월 말 이후 1.3%포인트 급등했다. 독일 분트보다 1.5%포인트 이상 높아졌다. 이탈리아와 그리스보다 더 비싼 돈을 빌려 쓰고 있다.**
**GDP 대비 부채비율은 120%에 육박한다. 그리고 결정적으로, 국채 금리가 명목 GDP 성장률보다 2%포인트 높다.**
**이 숫자가 의미하는 바는 분명하다. 부채비율을 낮추려면 성장률이 금리를 이겨야 하는데, 지는 구조다. 가만히 있어도 부채가 불어난다. 가혹한 긴축 말고는 길이 없다.**
**성장이 없는 나라에서 긴축이 시작되면 무슨 일이 벌어지는지, 우리는 이미 알고 있다.**

**선진국 전체가 비슷한 처지다.**
**미 10년물 국채 금리가 5.3%를 넘어 20년 만의 최고치를 찍었다. 초저금리의 대명사였던 일본조차 10년물이 1996년 이후 처음으로 3%를 넘었다. 선진국 10년물 금리 중앙값은 4%로, 15년 만에 가장 높다.**
**2010년대에 경제학자들은 정반대를 걱정했다. 저축이 너무 많고 투자가 부족해서 초저금리가 영원할 것 같다고.**
**10년 만에 세상이 뒤집혔다.**

**금리가 이렇게 오른 이유는 셋이다.**
**하나는 AI 투자 광풍이다. 5대 하이퍼스케일러가 올 상반기에만 3300억 달러를 쏟았다. 올해 8000억 달러, 내년엔 1.2조 달러로 간다. 올해 발행한 회사채만 2300억 달러로 전년의 두 배다. 유틸리티 기업들은 향후 5년간 1.4조 달러의 전력망 투자를 예고했다.**
**이 정도 민간 자본 수요는 금리를 올릴 수밖에 없다. AI 투자 붐만으로 미국의 중립금리가 0.5%포인트 이상 올랐다는 분석도 있다.**
**둘은 에너지다. 8개월째 이어진 이란 전쟁과 호르무즈 혼란으로 유가가 40% 폭등했다. 연준은 매파로 돌아섰고 ECB도 두 차례 금리를 올렸다.**
**셋은 재정이다. 미국 재정적자가 GDP의 6%, 국가부채가 40조 달러에 육박한다. 연간 순이자 지급액이 1조 달러를 넘어 국방비를 추월했다. 현 금리가 유지되면 10년 내 연 2.8조 달러의 이자를 내야 한다.**

**그런데 바로 이 환경에서 IMF는 전망을 올렸다.**
**2026년 세계 성장률을 3.0%에서 3.1%로. 한국은 2.6%에서 3.3%로 크게 상향했다. 한국은행은 3.3%, OECD는 3.7%를 본다.**
**금리가 이렇게 높은데 성장률을 올린 이유는 하나다. AI 인프라 투자가 그 중력을 뚫고 있기 때문이다.**
**세계 경제의 핵심 변수가 AI가 됐다는 뜻이다.**

**문제는 그 수혜가 몰린다는 데 있다.**
**미국, 한국, 대만. 그리고 반도체와 빅테크 기업. 글로벌 K자형 구조가 심화되고 있다.**
**수혜 국가 안에서도 다시 갈린다. 반도체 제조와 다른 산업의 격차, 노동자 간 임금 격차가 K자로 벌어진다.**
**유럽은 그 K자의 아래쪽에 있다. AI 밸류체인에서 유럽의 자리가 어디인지 떠올려보면 답이 나온다.**
**AI혁명은 유럽에게 더 큰 재앙일 수 있다.**

**그리고 여기서 한국의 양면성이 드러난다.**
**IMF가 우리 성장률을 크게 올린 건 좋은 소식이다. 그런데 그 이유가 전부 반도체라는 게 불안한 지점이다.**
**우리는 미국 AI 인프라 투자의 채찍 끝에 서 있다. 진폭이 가장 큰 자리다. 올라갈 때 가장 높이 가지만, 꺾일 때도 가장 먼저 가장 깊이 떨어진다.**
**IMF는 AI 투자 기대가 약화되면 2028년 세계 GDP가 전망 대비 1.1%, 미국은 1.8% 하향될 것으로 봤다. 미국의 충격이 더 큰 이유는 AI 캐펙스가 미국 GDP 성장의 50~74%를 차지하기 때문이다.**
**그렇다면 한국은 어떨까.**
**반도체가 꺾이면 성장, 세수, 외환 수급이 한꺼번에 약해진다. 안전장치가 없다. 내수는 GDP의 40% 수준이고, 다른 주력 산업은 이미 중국에 밀리고 있다.**

**그래서 지금 봐야 할 것은 AI 투자가 지속되느냐가 아니다.**
**그 투자를 떠받치는 돈이 계속 흐르느냐다.**
**주문서는 진짜다. 마이크론의 RPO 1500억 달러와 320억 달러 예치금이 증명한다. 수요도 진짜다. 토큰 사용량이 증명한다.**
**끊어진다면 자금 시장에서 끊어진다. 선진국 국채 시장의 지금 모습이 바로 그 경고음이다.**

**성장이 없는 나라는 관용을 잃는다.**
**유럽이 그것을 보여줬다. 20년 전 우리가 부러워하던 그 사회가, 성장이 멈추자 어떻게 변했는지.**
**그래서 AI혁명은 더 가열차게 진행될 것이다. 밀리면 죽는다는 절박함이 모두에게 커지고 있기 때문이다.**
**지금 우리는 그 경주의 앞자리에 서 있다. 운이 좋았고, 수십 년간 쌓아온 것이 있었다.**
**다만 그 자리가 영원하지 않다는 것, 그리고 떨어졌을 때 받아줄 바닥이 얇다는 것.**
**호황의 한가운데서 그것을 기억하는 일이, 지금 우리에게 남은 숙제다.**


**-10월 18일 밤 아신 이형수**