[메리츠증권 조선/기계 배기연]
2026.10.26 (월)

HD현대마린솔루션 (443060)
3Q26 리뷰: 이렇게 주가가 급락할 실적이 아니다


** 3분기 영업이익 컨센서스 9.6% 하회

- 매출액 6,501억원(YoY +26.7%, QoQ +12.0%), 영업이익 957억원(YoY +2.2%, QoQ -2.0%), 영업이익률 14.7%(YoY -3.5%, QoQ -2.1%)

- Goltens사 인수관련 비용과 원/달러 환율 하락 등 일회성 요인으로, 영업이익이 100~110억원 정도 감소

- 이를 제거하면 사실상 컨센서스 부합

- 영업외손익에서 외환관련 손익 -550억원이 발생했는데, 원/달러 환율 하락에 따라 약 3.4억달러의 외화 자산이 영향을 받았기 때문


** 벙커링을 제외한 AM솔루션 사업부 매출(YoY +15.7%, QoQ+2.8%)

- 선박부품(엔진+비엔진) 부문 매출액 2,185억원(YoY +9.9%, QoQ +2.8%)

- 이를 두고, 전분기 대비 성장성을 우려하기에는 이름. 애초에 2027년 상반기가 성장의 변곡점

- 계열 조선소들이 납품한 엔진의 정비 주기를 고려했을 때, 고수익성을 보장하는 DF(이중연료)엔진의 비중이 3분기 16.4%(추정)에서 20~30% 대로 확대되는 구간이 2027년 상반기

- 육상발전 및 기타 부문 매출액은 642억원(YoY +40.8%, QoQ +2.7%)

- 전분기 이연 매출 반영으로 인한 매출 급증의 기저효과. 3분기 매출이 전분기대비 성장성이 약해졌다고 판단할 근거는 없음

- HD현대중공업이 수주한 Aperion Energy Group Holdings의 AI데이터센터향 발전엔진 LTSA 및 O&M 협의는 지속 중

- 2026년말~2027년초 가시적 성과를 기대하나, 계약 체결 여부를 크게 강조하고 싶지 않음. 어차피 HD현대마린솔루션에게 갈 일감


** 벙커링, 너무 잘 나와도 문제 (?)

- 비핵심 사업인 벙커링 부문의 매출액은 2,936억원(YoY +38.5%, QoQ +31.2%)으로 급증

- 벙커링은 원가에 마크업을 붙여서 영업을 하기 때문에, 매출 성장에 따른 영업 레버리지가 없는 사업부문

- 사실상 BEP 부문인 탓에 전사 영업이익률을 계산할 때 수익성을 희석시키는 효과


** 친환경솔루션 사업부 매출(YoY +17.3%, QoQ -13.2%)

- 친환경솔루션사업부는 성장과 우려가 혼재된 상태. 주요 공사 스케쥴이 4분기로 순연되며 전분기 대비 매출이 감소

- 수주의 경우, 글로벌 환경 불확실성 지속되며, 고객사의 프로젝트 FID(최종투자승인) 일정 역시 가시성이 낮아짐

- 대신 중장기 먹거리인 FDC(부유식 데이터센터) 개조 및 관련 설비에 대한 기대감은 유지. 현재 FDC 프로젝트는 FEED 상태이며, 고객의 후속 결정에 따라 진행 여부를 확인 가능

- FDC의 경우 발전선, 발전용 바지, FSRU 등 HD현대마린솔루션이 참여할 수 있는 추가적인 프로젝트들을 수반

- 2027년 수주시, 2027년 하반기부터~2028년에 걸쳐 관련 매출 전망을 반영



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