[메리츠증권 제약/바이오 김준영]
2026.10.6 (화)

삼성바이오로직스 (207940)
3Q26 Pre: 실적은 견조, 다음 성장은 5공장


** 3Q26 Preview

- 연결 기준 매출액 1조 3,532억원(YoY +7.6%, QoQ +2.4%), 영업이익 5,940억원(YoY -6.2%, QoQ -0.7%)으로 컨센서스에 부합 전망

- 3분기 평균 환율은 약 1,424원으로 전분기 대비 약 5% 하락했으며 5월 파업에 따른 약 1,500억원 규모의 생산 차질도 매출 인식 시차를 두고 부담으로 작용

- 반면 기존 공장의 높은 가동률을 바탕으로 5공장 PPQ 물량과 미국 Rockville 공장의 매출 기여가 이를 일부 상쇄할 전망

- 전년 동기의 높은 수익성 기저와 신규 공장의 초기 비용 부담으로 연간 기준 영업이익의 감소는 예상되나 OPM은 43.9%로 견조한 수준을 유지할 것으로 예상


** 2027년 이익 성장의 중심은 5공장

- 다수 제품의 PPQ 이후 상업 생산 전환이 진행되면서 매출 증가와 고정비 흡수가 동반되며 5공장은 2027년부터 이익 성장에 기여할 것으로 예상

- 미국 Rockville 공장은 50% 수준의 가동률과 높은 현지 생산원가를 감안하면 2027년 수익성 개선은 미국 공장보다 5공장 Ramp-up이 주도할 전망


** 투자의견 Buy, 적정주가 200만원 유지

- 하반기 신규 계약 체결이 이어지면서 수주 회복의 초기 신호가 나타나고 있음

- 추가 대형 수주와 6공장 착공이 가시화될 경우 5공장 이후의 성장에 대한 기대도 높아질 전망

- 다만 증설만으로 매출 확대가 보장되는 것은 아닌 만큼 주가 재평가의 지속성은 신규 계약 확보와 상업 생산 물량 증가가 좌우할 것으로 판단

- PolyPeptide 인수는 항체 중심의 사업을 펩타이드로 확장하고 새로운 성장 기반을 확보한다는 점에서 긍정적

- PolyPeptide 인수 및 유상증자는 현재 추정치에서 제외했으며 향후 거래 완료 이후에는 외형 확대와 함께 사업 믹스 변화에 따른 연결 OPM 희석이 예상

- 노사 갈등은 생산 일정과 신규 수주의 변수이나 협상 진전 시 주가 할인요인 완화가 기대



자료: [https://zrr.kr/aeCPrD](https://zrr.kr/aeCPrD)

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