[메리츠 화장품/생활소비재 박신애]

** 에이피알(278470) 
**3Q26E Preview: 흔들림 없는 성장**

** 3Q26 Preview: 고성장 지속, 원화 강세로 수익성 눈높이는 하향 

- 3Q26 연결 매출 7,770억원 (+101% YoY), 영업이익 1.678억원 (+78% YoY), 영업이익률 21.6% 전망

- 컨센서스 대비: 매출 부합, 영업이익 15% 하회 예상

- 미국과 유럽 합산 매출 비중이 70%에 육박해, 최근 원화 강세에 따른 부정적 영향 불가피

- ① 매출 추정치를 종전 대비 2% 하향조정: 추정치 변화의 대부분은 ‘국내 매출’ 하향에 기인, 원화 강세에도 불구하고 해외 매출 추정치 하향 폭은 극히 미미함

- ② 지역별 매출액 YoY 성장률: 국내 -33%, 미국 +124% (달러화 +118%), 유럽 +689% (유로화 +680%), 아시아 +13%, 기타지역 +290% 전망

- ③ 원가율 추정치 기존 22.0%에서 23.2%로 조정: 관세 환급액 (100억원 추정) 영향 제거한 실질 원가율은 24.5% 수준. 원가율 상승은 원화 강세 영향 (매출은 외화, 원가는 원화) 및 일부 운반비 증가 때문

- ④ 판관비율 추정치 기존 53.4%에서 55.2%로 조정: 판매수수료율 상승 및 운반비 부담 증가 반영

** 외형 성장세 이상무, 수익성도 매년 개선 기대

- 매출 추정치 하향 폭이 미미함에도 수익성에 대한 눈높이가 낮아진 것은 ① 원화 강세 수혜가 일부 소멸, ② 유럽 관련 항공 및 내륙 운송비 증가, ③ 유럽 이커머스 수수료 부담 등에 기인

- 다만, 본질적인 경쟁력에는 변화 없으며, 외형 성장세도 당초 기대에 부합하고 있음

- 향후 운영 효율화와 오프라인 매출 비중 확대에 따라 유럽 지역 수익성은 매년 개선될 전망

** 수익성 둔화는 아쉬우나, 주가 조정은 매수 기회

- 투자의견 Buy 유지, 목표주가 520,000원으로 6% 하향

- 2026년/27년/28년 영업이익 추정치를 각각 8%/7%/5% 하향조정함

- 지난 2년 가까이 폭발적인 성장세를 이어온 만큼 ‘성장 모멘텀 약화’에 대한 시장의 우려가 지속되는 상황에서 3Q26E 수익성 둔화는 아쉬운 부분

- 그러나 펀더멘탈의 훼손은 없으며, 비우호적인 환율 변화 역시 최근 주가 조정에 상당 부분 선반영된 것으로 판단됨

- 견고한 외형 성장세가 지속된다면 고정비 레버리지 효과가 본격화되는 것은 시간문제. 4분기 성수기 진입 앞두고 매수 접근 추천

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