[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 현대제철 3Q26 Review 업데이트 드립니다.

** 3Q26 Review
- 연결영업이익 871억원(-6.6% YoY, +50.9% QoQ), 컨센서스(920억원) 소폭 하회
- 별도영업이익 123억원(-73.9% YoY, +10.4% QoQ), 기대치 하회
- 연결 이익 개선은 별도외(748억원, +282억원 QoQ)가 주도. 환율 하락에 따른 해외 자회사 미실현 재고 평가금액 감소 영향으로 일회성
- 판매량: 판재류 270.2만톤(-10.5% QoQ), 봉형강 122.3만톤(-12.6% QoQ). 계절성 및 연휴에 따른 영업일수 감소 영향
- 판가 상승으로 유의미한 스프레드 개선 추정되나, 판매 감소에 따른 고정비 부담이 이를 상쇄

** 4Q26 실적 개선 전망
- 판재류: 국내 고로사 정기보수에 따른 공급 감소로 수급 개선 및 판가 상승 기대. 철광석 가격은 3분기 하락, 원료탄도 고점에서 조정 중
- 봉형강: 판가는 다소 약세 가능하나 최근 철스크랩 가격 조정폭이 커 스프레드 개선 예상
- 4Q26 연결영업이익 1,286억원(+197.2% YoY, +47.6% QoQ) 전망

** 2027 조건부 실적 개선 예상, P/B 0.17배에서 하방은 제한적
- 원화 강세, 철광석 약세, 원료탄 가격 정상화 지속 시 수요 유지 전제하에 이익 개선 여력 충분
- 부담 요인: 실적 회복의 강도와 속도가 여전히 수요 여건에 좌우. 4분기 예정이던 밸류업 정책(미국 투자, 주주환원, 중장기 원가혁신) 공개가 업황 부진으로 순연
- 현 주가 ‘27E P/B 0.17배로 밸류에이션 부담 제한적
- 저PBR 기업 공표제도 이후 거론되는 상속·증여세제 개편 논의, 원가 측면의 영업환경 개선 감안 시 현 주가 수준에서 하방압력 제한적

보고서 링크: [http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20261101133845720K_02.pdf](http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20261101133845720K_02.pdf)

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