[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 풍산 3Q26 Review 업데이트 드립니다.

** 3Q26 Review: 별도 부진, 별도외에서 상쇄

- 연결영업이익 1,088억원(+155.5% YoY, -13.1% QoQ)으로 컨센서스 5.4% 상회
- 별도영업이익 773억원(+82.3% YoY, -23.5% QoQ)으로 당사 예상치 하회. 해외 신동 제조법인(PMX, Siam)과 PAC 등 별도외 자회사 실적 호조가 상쇄
- 신동: 원화기준 구리 가격 횡보로 메탈게인 축소. 다만 구리 횡보구간의 기초 이익체력이 2024~2025년 대비 개선된 점 확인
- 방산: 매출액 3,316억원(+46.1% YoY, +75.8% QoQ)으로 2Q 실적발표 당시 가이던스를 837억원(20.2%) 하회
- 내수는 국내 고객사·협력사 공급차질과 수락시험 지연으로 대구경탄 중심 매출 이연, 수출도 선적 지연 영향
- 수출 영업이익률은 2Q25 이후 다시 20% 상회한 것으로 추정, 수출마진 개선 확인은 긍정적

** 4Q26·2027년 실적 눈높이 하향

- 4Q26 별도 세전이익 가이던스 200억원으로 보수적 제시
- 신동부문 메탈로스 약 -400억원, 방산 믹스악화 약 -200억원, 일회성 경상비용 약 -200억원 반영
- 2027년 방산 매출 가이던스 기존 대비 1,000억원 하향
- 2027년 연결영업이익 추정치 3,577억원 → 3,408억원으로 조정

** 지속가능한 ROE 대비 여전히 낮은 P/B

- 현재 주가 기준 ’26E P/B 0.66배, ‘27E P/B 0.60배
- ’27~‘28년 지속가능 ROE 8.5%, COE 10%, 영구성장률(g) 0% 적용 시 Implied P/B 0.85배
- 이익 전망 하향 반영하더라도 중기 수익성 대비 저평가 구간으로 판단
- 낮은 밸류에이션이 주가 하방 지지, 구리 가격 상승은 이익 추정치와 투자심리 개선 여지 제공

보고서 링크: [http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20261103182905781K_02.pdf](http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20261103182905781K_02.pdf)

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