[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

해성디에스(195870): 
견조한 성장과 저평가 매력의 조합

 3Q26 Review: 리드프레임 최대실적 + 패키지기판 흑자전환  
 
- 3Q26 매출액과 영업이익은 각각 2,453억원(+37.4% YoY), 338억원(+109.8% YoY)을 기록하며 영업이익 기준 시장 컨센서스(341억원)에 부합

- 리드프레임 매출액은 1,863억원(+38.3% YoY)으로, 견조한 차량용 수요와 AI 데이터센터향 수요 확대에 힘입어 전분기에 이어 역대 최대 실적을 재차 경신

- 패키지기판 역시 DDR5 중심의 매출 성장에 힘입어 590억원(+26.3% YoY)의 매출액을 기록하며 흑자전환에 성공

- 국내 고객사향 D1b Prime 및 D1c 공정용 제품의 양산 본격화가 외형 성장과 수익성 개선을 동시에 견인 

 4Q26 Preview: 패키지기판은 우상향 

- 4Q26 연결 실적은 매출액 2,344억원(+30.3% YoY), 영업이익 296억원(+35.9% YoY, OPM 12.6%)을 전망

- 리드프레임은 데이터센터향 견조한 수요에도 불구하고 차량용 고객사들의 연말 재고 조정 영향으로 전분기 대비 매출 둔화를 예상

- 반면 패키지기판은 전방 수요 확대와 동사의 점유율 상승에 힘입어 성장세를 이어갈 전망

- 특히 상대적으로 고부가 제품인 DDR5향 매출 비중이 3Q26 54%에서 4Q26 60%로 확대되며, 제품 믹스 개선에 따른 추가적인 수익성 향상을 기대

 실적은 성장, 주가는 소외 

- 2027년에는 고부가 Micro PPF 리드프레임 비중 확대와 중국 고객사향 mSAP 신규 Capa 도입이 추가적인 실적 성장을 견인할 전망

- 중장기적으로는 지난 9월 18일 공시한 1,900억원 규모의 Panel 공법 신규 투자가 동사의 밸류에이션 리레이팅을 주도할 수 있다는 판단

- 동사 주가는 동일한 업황을 공유하는 글로벌 리드프레임 및 국내 기판 업체들 가운데 유일하게 YTD 기준 마이너스 수익률을 기록하며, 주가 상승 흐름에서 유일하게 소외

- 절대적인 이익 규모와 성장성을 감안하면 밸류에이션 부담도 제한적인 만큼, 향후 Peer와의 밸류에이션 격차를 축소하는 주가 흐름이 나타날 것으로 기대

- 2027년 EPS 추정치 9.3% 하향 조정을 반영해 적정주가는 70,000원으로 하향 제시하나, 투자의견 Buy를 유지

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