[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

티엘비(356860) : 
여기도 SoCAMM, 기대 이상 

 3Q26 Review: 기대 이상의 수익성 달성 

- 3Q26 매출액은 940억원(+36.4% YoY)으로 컨센서스를 4.2% 하회했으나, 영업이익은 166억원(+212.4% YoY, Opm:17.7%)을 기록하며 최근 상향된 시장 컨센서스에 부합

- 매출액은 3분기부터 안산 및 베트남 매스램 라인의 증설 효과가 반영되면서 안정적인 성장세를 지속

- 동시에 BVH와 SoCAMM을 중심으로 고부가 기판의 매출 비중이 크게 확대되면서 기대 이상의 수익성을 달성

- 특히 SoCAMM향 매출액은 기존 동사가 제시한 가이던스에 부합하며 전분기 대비 약 2배 증가한 것으로 파악

- 또한 2분기에 이어 일부 저부가 기판의 원자재 가격 상승분에 대한 판가 전가가 지속되면서 전반적인 수익성 개선에 기여한 것으로 판단

 우호적인 업황에 부응하는 실적 성장 

- 2027년 연결 기준 매출액과 영업이익 추정치를 각각 4,998억원(+8.1% YoY), 918억원(+55.6% YoY)으로 기존 대비 각각 8.1%, 11.8% 상향 조정

- SoCAMM을 중심으로 한 고부가 제품의 매출 비중 확대와 SSD 및 DDR5 등 레거시 메모리 제품의 추가적인 판가 인상 효과를 감안해 2027년 ASP의 전년 대비 25.1% 상승을 반영

- 특히 SoCAMM향 매출액은 신규 고객사 확대 효과까지 더해지며 1,510억원(+139.7% YoY)으로 전년 대비 2배 이상 성장하고, 전체 매출액 내 비중도 약 30%까지 확대될 것으로 예상

- 이 외에도 MR-DIMM, LPCAMM, CXL 등 차세대 고부가 메모리 모듈향 매출 확대가 추가적인 성장 동력으로 작용할 전망

- 또한 장비 발주 일정이 앞당겨짐에 따라 신규 증설 효과가 4Q27부터 조기 반영될 가능성도 상존

- 해당 효과는 현재 실적 추정치에 반영하지 않은 만큼 향후 추가적인 실적 상향 요인으로 작용할 수 있다는 판단

 투자의견 Buy 유지, 적정주가 47,000원 제시 

- AI 투자 지속성에 대한 우려가 하드웨어 밸류체인 전반의 주가에 반영되면서 주가 변동성이 크게 확대

- 당사 또한 이러한 시장 환경을 고려해 실적 추정치 상향에도 불구하고 Target Multiple을 Historical Multiple의 저점 평균 수준으로 하향 조정(기존 21.7배 → 16.7배)하는 보수적인 접근을 적용해 적정주가를 47,000원으로 하향 제시

- 다만 바텀업 관점에서는 고부가 제품 중심의 견조한 수요와 실적 성장세가 지속되고 있다는 점에 주목할 필요

- 탑다운 관점에서 부각되고 있는 AI 투자 지속성에 대한 우려가 해소되는 시점에는 탄력적인 주가 반등이 가능할 것으로 판단하며, 당사 커버리지 기판 밸류체인에 대한 긍정적인 시각을 유지

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