[메리츠증권 모빌리티 김준성]

안녕하세요 메리츠증권 김준성입니다. 만도 업데이트 드리겠습니다.

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 메모리 · 기판 원가 부담 심화

 3Q26 지배주주 순이익, 적자 전환

- 매출 2.32조원 (-0.03% YoY)으로 컨센서스 부합

- 영업이익은 515억원 (-45% YoY)으로 컨센서스 대비 46% 낮은 결과 기록. 지배주주 순이익도 -471억원으로 적자 전환했으며, 컨센서스 (+458억원) 큰 폭 하회. 가장 큰 원인은 메모리 반도체 및 기판 원가 상승. 전년동기 대비 관련 원가가 420억원 증가

 비용 안정화와 정상화 필요

- 메모리 반도체 및 기판 원가 상승, 여전히 현재 진행형

- 이를 활용하는 ADAS 사업 부문 (HL클레무브)의 연결 매출 비중 40% 수준

- 당사 추정 2027년 연간 매출 9.99조원. 원가 부담으로 인해 ADAS 사업 부문 이익률이 1% 조정될 때마다, 연간 영업이익 눈높이가 -400억원씩 (현재 연간 영업이익 추정치의 11%) 감소

- 현대차 · 기아 등 전방업체로부터의 비용 정산 기대할 수 있으나, 어느 시점에 어느 정도로 회수될 수 있을지는 미지수. 기업가치 회복을 위해서는 관련 비용 안정화 필요

- 만도에게 가장 중요한 미래 성장 동력, 휴머노이드 액추에이터 사업. 2028년 이후 해당 사업으로부터의 매출 발생 가능성이 높다고 판단. 그러나 휴머노이드 엑추에이터 사업에 있어서도 메모리 반도체와 기판 원가 정상화 필요

- 적정주가를 61,000원에서 50,000원으로 조정. HL클레무브 실적 악화를 반영해 2027년 EPS 추정치를 -12% 하향하고, 이에 ADAS Peer Group 평균 PER 11.7배를 적용하여 적정주가 산출

업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다

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