**<WSJ> The Weak Points in AI Bonds Are Becoming Clearer**

_– AI 인프라 투자 확대 속에서 채권시장이 데이터센터 실물자산과 AI 연산 서비스 기업의 신용위험을 뚜렷하게 구분하기 시작. 투자자들은 AI 수요의 성장성보다 담보자산과 원금 회수 가능성을 중시하며, 같은 AI 산업 내에서도 채권금리 격차가 크게 벌어지는 모습._

 **AI 관련 채권시장 급성장:** 올해 달러화 채권시장에서 데이터센터 관련 발행액이 1,000억달러를 돌파했으며, 전체 AI 관련 채권 발행액의 약 25%를 차지.

 **AI 채권의 위험 차별화:** 투자자들은 데이터센터를 직접 보유한 사업자와 연산능력을 임대해 제공하는 네오클라우드(Neocloud) 기업을 구분하기 시작. 동일한 AI 인프라 산업에서도 사업구조에 따라 요구수익률이 크게 달라지는 상황.

 **코어위브 회사채 금리 15%:** AI 클라우드 기업 CoreWeave의 2030년 만기 무담보 회사채 수익률은 약 15%까지 상승. 높은 차입 부담과 사업 안정성에 대한 우려가 반영되면서 고위험 채권 수준으로 평가.

 **데이터센터 담보채권은 8%:** CoreWeave가 임차하는 Applied Digital의 노스다코타 데이터센터 관련 프로젝트 채권은 약 8%의 수익률에 거래. 동일한 임차기업에 연결된 채권이지만 실물자산 담보 여부에 따라 약 7%포인트의 금리 격차 발생.

 **실물자산 담보의 중요성:** 데이터센터 프로젝트 채권은 건물과 전력 인프라 등을 담보로 확보하는 경우가 많아, 임차기업이 부실화되더라도 채권자가 자산을 통해 손실을 줄일 수 있는 구조.

 **임대기간 내 원금 상환 설계:** 일부 프로젝트 채권은 주요 임대계약이 종료되기 전에 원금이 전액 상환되도록 설계. 임차기업의 장기적인 사업 불확실성에 대한 채권자의 노출을 축소.

 **빅테크 계약이 신용도 보강:** CoreWeave와 Meta 간 연산 서비스 계약처럼 신용도가 높은 하이퍼스케일러와의 계약을 활용해 프로젝트 채권의 안정성을 높이는 금융구조도 확대.

 **임차기업 부도에도 재임대 기대:** 채권투자자들은 AI 연산능력 부족이 지속되는 한 기존 임차기업이 파산하더라도 다른 하이퍼스케일러가 데이터센터를 다시 임차할 가능성이 높다고 판단.

 **전력 확보 데이터센터의 희소성:** 지역사회의 반대와 인허가 규제, 전력망 연결의 어려움으로 신규 데이터센터 건설이 지연되면서 전력 인프라를 갖춘 완공 시설의 자산가치가 높아지는 상황.

 **무담보 기업신용보다 자산담보 선호:** 투자자들은 AI 기업의 성장 전망만을 근거로 자금을 빌려주기보다 데이터센터 소유권, 전력 인프라, 장기 임대계약 등 구체적인 회수 수단을 확보한 채권을 선호.

 **핵심 포인트:** AI 채권시장은 산업 전체의 성장 기대에 투자하던 단계에서 개별 사업자의 재무구조와 담보가치를 구분하는 단계로 진입. 특히 AI 연산 서비스를 제공하는 기업의 신용위험은 높게 평가하는 반면, 전력과 부지를 확보한 데이터센터 실물자산에는 상대적으로 높은 신뢰를 부여하는 모습. 향후 AI 인프라 금융의 경쟁력은 성장률뿐 아니라 자산 담보력과 안정적인 현금흐름 확보 여부에 따라 차별화될 전망.

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