[SK증권 반도체 한동희, 손 건/해외주식 박제민]

**SpaceX FY3Q26 컨퍼런스콜**

** 주요 코멘트

**전사 실적 급증 — 매출 $14.6B, Adjusted EBITDA $8.8B:**
3Q 매출 **$14.6B(+161% YoY)**, 순이익 $4.4B, Adjusted EBITDA **$8.8B(+306% YoY)** 기록. Starlink 성장과 함께 SI Infrastructure가 새로운 실적 레버리지로 부상

**Super Intelligence 최대 성장동력 — 매출 $7.6B:**
SI 매출 **$7.6B, QoQ +$5.0B·YoY +$6.7B**. SI Solution·Infrastructure는 $7.0B, Cursor 제외 기준으로도 신규 CSA 가동에 힘입어 **+192% QoQ**

**SI 수익성 급개선 — Adjusted EBITDA $5.0B:**
고마진 Cloud Service Agreement 확대에 따라 SI Adjusted EBITDA **$5.0B** 기록. Cursor 인수 관련 SBC $1.2B 제외 시 3Q SI 영업이익 약 **$1.6B**

**Compute 병목은 GPU보다 Power·Cooling — 2027년 최소 13GW 목표:**
3Q말 Nameplate Compute 1.7GW, 연말 2.5~3GW 전망. 2027년 **추가 10GW를 Online해 최소 13GW(원전 약 13기 규모)** 확보를 자신하며, 20GW+ Compute 가능성도 언급

**GPU Deployment — 매월 GB300 약 20~22만개 가동:**
올해 남은 기간 매월 약 **20~22만개의 GB300**을 Online 중이며 2027년에는 Vera Rubin 중심으로 속도 유지·가속 계획. 2Q27 말에는 **44만개 Vera Rubin 규모 Training Cluster** 구축 목표

**Compute Economics 강세 — Payback 1년 미만:**
현재 시장 가격 기준 신규 Compute Deployment의 **Payback Period는 1년 미만**, 가격은 기존 $30~50/W Range 상단을 소폭 상회. 단기 계약 갱신 가격도 지속 상승 중

**Grok Bot·Cursor 통합 가속 — Enterprise 수요 급증:**
Grok Bot Paid Weekly Users **80만명+**, 한 달 만에 2배 이상 증가. $1M+ Run-rate Revenue Enterprise 고객도 Pro forma 기준 **+50% QoQ**, 향후 Grok Bot이 SI Compute의 최대 내부 수요처가 될 가능성

**Backlog $63B — 1Q27 매출 $33~37B 전망:**
3Q말 Backlog **$63B**, 이 중 약 $42B가 향후 1년 내 매출 인식 예상. SI Capacity Ramp를 기반으로 **1Q27 전사 매출 $33~37B** 가이던스 제시

** 주요 Q&A

**Q: Terafab 자체 반도체 생산 일정은?**
A: **2027년 5~6월 Austin Research Fab에서 첫 Functional Test Chip**, Grimes Creek Main Terafab은 **3Q~4Q28 양산 목표**. ASML 등 공급업체가 장비 인도를 앞당기는 중이며 장기적으로 연간 1TW 규모 SI Chip 생산 지향

**Q: 2027년 최소 13GW Compute 달성을 확신하는 이유는?**
A: 현재 매월 GB300 약 22만개를 가동하며 Power·Cooling·Battery·Networking을 동시에 증설 중. 2027년 **추가 10GW, 총 13GW 이상** 달성을 Highly Confident로 표현

**Q: Power·Cooling 병목을 경쟁사보다 빠르게 해결할 수 있는 방법은?**
A: 핵심은 **Gas Turbine Blade·Vane 자체 Casting**. 기존 공급망에서 12~18개월 병목인 부품을 SpaceX의 Rocket Engine Casting 역량으로 직접 생산해 전력 투입 Lead Time 단축 추진

**Q: 대규모 Compute Expansion 자금은 어떻게 조달하나?**
A: Investment Grade와 강한 Balance Sheet를 바탕으로 Operating Cash Flow·Debt Market·Vendor·Customer Financing을 병행. **Compute Payback이 1년 미만이라 신규 Capacity가 빠르게 후속 투자를 자체 지원**하는 구조

**Q: Tesla와의 합병 가능성은?**
A: 양사 Independent Director 중심 Special Committee가 논의 중이나 **조건 합의도 없고 Deal이 보장된 상황도 아님**. Musk는 SI Software·Chip Design·Terafab·Robotics·Connectivity 측면의 Synergy는 크다고 평가

**Q: Starlink Mobile은 기존 통신사와 어떻게 경쟁하나?**
A: 일반 Mobile Traffic의 85~93%가 Wi-Fi를 통해 처리되는 구조를 활용. S-band가 대부분의 외부 Traffic, Low-band는 **실내 침투 Coverage 보완**, 기존 Starlink 설치 기반에 Small Radio도 추가할 계획

**Q: 외부 Cloud 임대와 내부 AI 사용 비중은 어떻게 가져가나?**
A: 대략 외부 50% / 내부 50%를 목표로 하되 60:40 등 탄력 조정. 외부 임대는 장기 고정계약보다 **Spot Market Rate 기반 단기 계약**을 선호

**Q: Compute 가격과 수요가 향후 약해질 가능성은?**
A: Hyperscaler와 수십 개 기업이 보유 Capacity의 수배를 요청하는 상황으로 **수요 부족 가능성을 낮게 평가**. H100 등 구형 GPU까지 Rental Rate가 상승 중이며 2027년 Payback이 **6개월까지 단축될 가능성**도 언급

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