[SK증권 반도체 한동희, 손 건/해외주식 박제민]

**Vertiv Holdings FY3Q26 컨퍼런스콜**

** 주요 코멘트

**Organic Orders +100% YoY 이상 — AI Data Center 수요 추가 가속:**
FY3Q26 Organic Orders **+100% YoY 이상** 기록. Hyperscaler·Enterprise·NeoCloud 등 Customer Type 전반에서 고른 수요 확인했으며, 경영진은 Catch-up이 아닌 **Underlying Market Strength의 결과**라고 강조

**FY3Q26 매출 +61% YoY — 전 지역 고성장:**
Revenue **$4.3B(+61% YoY)**, Organic Growth **+55%**. Americas +66%, APAC +48%, EMEA +19% Organic Growth로 전 지역 Guidance 상회

**Adjusted OPM 25.2% — +290bp YoY:**
Adjusted Operating Profit **$1.1B(+83% YoY)**, Adjusted OPM **25.2%(+290bp YoY)**. 높은 매출 성장과 Operating Leverage·Productivity 개선이 수익성 확대 견인

**FY26 Guidance 전 지표 상향:**
FY26 Revenue **$14.65B**, Organic Growth **약 +38%**, Adjusted OPM **24%**, EPS **$7.15**, Adjusted FCF **$2.7B**로 상향. Revenue Guidance는 기존 대비 **+$650M**

**FY27 Above-market Growth 지속 전망:**
강한 Backlog와 Pipeline Visibility를 근거로 FY27에도 **Significant Above-market Organic Sales Growth** 전망. Engineering·R&D, Capacity, Supply Chain, Services 투자 지속 계획

**EMEA까지 수요 확산 — Pipeline 약 2배 YoY:**
Americas Pipeline은 FY26 들어 가장 빠른 QoQ 증가세 기록. EMEA Pipeline은 **약 +100% YoY**, Orders는 이보다 더 큰 폭 증가. India·Australia 등 APAC도 강한 수요 확인

**Capacity Expansion 본격화 — Chiller Capacity 연말 2배:**
Americas에서 Power·Thermal·Rack·Infrastructure Solution 생산설비 확대, EMEA Slovakia·Ireland 증설, **Chiller 생산능력 연말까지 2배 확대** 추진. Malaysia Johor 신규공장도 가동 시작

**FY27 CapEx 구체적 Guide는 아직 미제시:**
FY27 CapEx 비율은 이번 컨콜에서 별도 제시하지 않고 **FY4Q26 실적발표 시 업데이트 예정**. 다만 FY27에도 Capacity·Engineering·R&D 투자를 지속할 계획이며 장기 투자 Framework에는 변화 없음

**Supply Chain 개선 — FY2Q26 지연 매출 $100~150M FY3Q26 반영:**
FY2Q26 Supply Chain 이슈로 지연됐던 Revenue 중 **약 $100~150M**이 FY3Q26에 반영. 생산 Resiliency와 Project Execution은 개선 중이나 지속적인 운영 효율화 필요

**Liquid Cooling Mix 확대 — System-level Thermal Chain으로 확장:**
고밀도 AI Rack에서 **Liquid Cooling 비중이 빠르게 상승** 중이며 Vertiv의 Win Rate·시장 포지션에 대해 긍정적 평가. Liquid·Air Cooling·Heat Rejection을 통합한 Total Thermal Chain으로 Opportunity 확대

**800V DC — FY27 매출 시작, Full Native Architecture는 FY28 Deployment:**
800V DC-to-Rack 등 초기 Architecture는 **FY27부터 Revenue Generation** 시작 전망. Full Native 800V DC는 FY27 Customer Validation을 거쳐 **FY28 본격 Deployment** 예상

**NVIDIA DSX — Time-to-First-Token 단축이 새로운 Value Proposition:**
NVIDIA DSX Ecosystem과 Converged Infrastructure를 통해 Design Time을 **약 1/10**, Deployment Time을 **최대 절반**으로 단축 가능. 동일 Capacity에서도 Project 시작 후 12개월 누적 AI Token Output을 **최대 +30%** 확대 가능하다는 설명

**DSX·Modular Infrastructure → Market Share 확대 기회:**
Reference Design·Digital Twin·Factory-built Modular Infrastructure를 활용해 Data Center 구축 속도를 단축. 경영진은 NVIDIA DSX가 Vertiv의 **Technology Pull-through 및 Market Share Expansion Vehicle**로 작용할 것으로 판단

**Backlog는 실제 PO만 인정 — Order Horizon 12~18개월 유지:**
Capacity Agreement를 Backlog에 포함하지 않고 **실제 Purchase Order만 Backlog로 인식**. 고객 Order Placement Horizon은 기존과 유사한 **12~18개월 수준** 유지

** 주요 Q&A

**Q: Organic Orders +100%는 FY2Q26 Catch-up 영향인가, 실제 수요 성장인가?**
A: **Catch-up이 아니라 실제 Market Demand Strength**라는 설명. 회사는 현재 성장률이 시장 성장률을 상회하고 있다고 판단하며 Technology·Execution·Customer Relationship을 기반으로 Share Gain 가능성 강조

**Q: 최근 제품 품질 문제 우려는 실제로 심각한가?**
A: 신규 제품 비중 확대 초기에는 일반적으로 품질 안정화 과정이 존재하나 **Quality Data와 개선 방향에 대해 긍정적**이라는 설명. Reliability를 계속 핵심 경쟁우위로 강화할 계획

**Q: FY2Q26 Supply Chain 문제는 해결됐나?**
A: FY3Q26에 뚜렷한 개선 확인. 지연됐던 매출 중 **$100~150M** 회복됐으며 필요한 Capacity도 확보. 다만 Factory Resiliency와 Project-level Execution 개선은 지속 과제

**Q: FY27 CapEx는 얼마나 늘어날 예정인가?**
A: 이번에는 **구체적인 FY27 CapEx 비율 미제시**. 기존 Long-term Framework를 유지하며 FY4Q26 실적발표에서 업데이트 예정. Capacity Expansion·Engineering·R&D 투자는 FY27에도 지속

**Q: Capacity Ramp가 Margin에 부담을 주지 않나?**
A: 신규 Capacity 초기 Ramp 과정에서는 일부 Inefficiency 발생 가능. 다만 Utilization과 Learning Curve 개선으로 Margin 회복 가능하며 장기 Incremental Margin **30~35% Framework** 유지

**Q: Liquid Cooling 비중은 실제로 커지고 있나?**
A: **시장 Mix가 명확하게 Liquid Cooling 방향으로 이동 중**. Vertiv도 Win Rate와 Leadership에 대해 긍정적인 입장이며 Service Attach까지 포함해 Opportunity 확대

**Q: Data Center Power·Permitting 문제 때문에 프로젝트가 연기되고 있나?**
A: 개별 Construction Project의 통상적인 일정 변경은 있으나 **과거 대비 이례적이거나 Material한 지연은 확인되지 않음**. Power·Permitting·Skilled Labor 문제도 전체 성장 자체를 둔화시키는 수준은 아니라는 판단

**Q: 800V DC는 언제부터 매출에 기여하나?**
A: Rack-level 등 초기 800V Architecture는 **FY27부터 Revenue Contribution** 예상. Full Native 800V DC는 FY27 Validation 단계 이후 FY28부터 본격 Deployment 전망

**Q: NVIDIA DSX가 Vertiv의 Order-to-Revenue 속도를 높일 수 있나?**
A: 방향성은 긍정적. Standardized Reference Design과 Modular Deployment가 Design·Construction 기간을 단축하며 **Vertiv의 Market Share 확대와 Technology Pull-through에 기여**할 것으로 기대

**Q: 고객들이 예전보다 훨씬 먼 시점의 주문까지 넣고 있나?**
A: Order Horizon에는 큰 변화 없음. 여전히 **12~18개월 수준**이며 Vertiv는 Capacity Agreement가 아닌 실제 PO만 Backlog로 분류

**Q: FY27 Margin은 FY4Q26 Exit Margin보다 더 올라갈 수 있나?**
A: 구체적인 FY27 Margin Guide는 아직 미제시. 장기적으로 **30~35% Incremental Margin Framework** 유지하며 고성장 시에는 Range 하단, Steady-state에서는 상단에 가까워지는 구조

**Q: Inventory가 크게 증가한 이유는?**
A: 향후 높은 Growth를 지원하기 위한 Inventory Build와 **Supply Chain Resiliency 확보가 동시에 반영**된 결과. Converged Infrastructure의 Project Execution 안정성 확보 목적도 포함

**Q: Capital Allocation 우선순위는?**
A: Buyback·Dividend도 지속 검토하지만 우선순위는 **자체 Capacity·Technology 투자와 고수익 M&A**. UtilityInnovation Group 인수를 통해 Microgrid·Behind-the-meter Power까지 Value Chain을 확장하고 Data Center Architecture 논의에 더 이른 단계부터 참여하는 전략

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