[SK증권 반도체 한동희, 손 건/해외주식 박제민]

**Western Digital FY1Q27 컨퍼런스콜**

** 주요 코멘트

**HDD 수요 강세 지속 — 고객 Visibility 2030~2031년까지 확대:**
FY1Q27 매출 **$4.4B(+55% YoY)**, GPM 58.1%, OPM 49.1%, EPS $4.64 기록. Top 7 고객 모두에 대해 **2030~2031년까지 수요 Visibility 확보**, 분기마다 장기 Demand Signal이 오히려 상향되는 흐름

**AI Storage 수요, Hyperscaler에서 NeoCloud·Frontier Lab까지 확산:**
기존 Cloud·Hyperscale 고객을 넘어 **Enterprise·NeoCloud·AI Frontier Lab**으로 고객 기반 확대. AI Training뿐 아니라 Inference·Agentic AI·Physical AI가 Logs·Outputs·Checkpoint·Video 등 신규 데이터 생성을 가속하며 HDD Storage 수요 확대

**Exabyte Shipment +22% YoY — 향후 성장률 가속 전망:**
FY1Q27 Exabyte Shipment **+22% YoY, +8% QoQ**. 현재를 Exabyte 성장률의 **Floor**로 판단하며 EPMR·HAMR 전환에 따라 FY27~FY28 공급 성장 가속 전망. 장기 Nearline Exabyte Growth 목표 **25%+** 유지

**40TB EPMR Ramp 가속 — FY3Q27 Nearline의 50% 목표:**
최신 EPMR Platform은 최대 **40TB** 지원. Customer Adoption이 과거 전환 대비 빠르게 진행되며 **FY2Q27 Nearline Shipment 약 30%, FY3Q27 약 50%**까지 확대 전망

**HAMR 본격 상용화 — CY27 상반기 Volume Shipment:**
1세대 HAMR는 **CY1Q27까지 Hyperscaler 2곳 Qualification 완료**, CY1H27 Volume Shipment 시작 계획. 추가 고객 2곳도 CY1H27 Qualification 시작 예정이며, 2세대 HAMR는 CY2H27 Qualification 시작 예정

**2세대 HAMR — 5TB/Platter·11 Disk Platform:**
2세대 HAMR는 **Platter당 5TB, 11 Disk** 기반으로 개발. 최고 용량 제품이 약 **32TB → 44TB → 55TB+**로 빠르게 상승하며 Unit 증설 없이 Aerial Density로 Exabyte Supply 확대 추진

**Pricing 강세 지속 — ASP/TB +28% YoY:**
Blended ASP per TB가 **+28% YoY**, 직전 분기 High-teens 수준에서 추가 상승. Nearline뿐 아니라 Client·Consumer 전반에서 Pricing 강세 확인

**향후 3~4개 분기 ASP/TB 추가 상승 여력:**
Higher-capacity Drive 전환에 따른 TCO 개선, LTA 내 Price Adjustment, LTA 외 Spot Pricing 강세를 바탕으로 **향후 3~4개 분기 ASP/TB YoY Growth 추가 확대 가능성** 언급

**GPM 확대의 3가지 축 — Pricing + Mix + Aerial Density:**
① 가격 상승, ② Higher-capacity Drive로 Mix 개선, ③ Aerial Density 상승을 통한 Unit 고정비 절감이 핵심. FY2Q27 GPM **60~61%** 가이던스로 Margin Expansion 지속 전망

**High-bandwidth HDD — KV Cache·AI Inference 신규 시장 공략:**
High-bandwidth Drive를 다수 고객에게 Sampling 중이며 반응 긍정적. 기존 Flash 등 고비용 Storage가 담당하던 **AI Inference KV 
Cache·Video Streaming** 등으로 HDD 적용 범위를 확대할 가능성

**CapEx 확대하되 Unit Capacity 증설은 없음:**
장기 CapEx는 매출의 **4~6%** 수준이나 향후 2년은 이보다 소폭 높은 수준 전망. 투자는 **Head·Media Technology와 Factory Automation** 중심이며 **Drive Unit Capacity 증설 목적은 아님**

**AI 투자 2단계 진입 — Storage 수요 장기화 전망:**
AI 투자가 Training Infrastructure 중심의 1단계를 넘어 **Inference → Agentic AI → Physical AI**로 이동하면서 데이터 생성이 누적되는 구조. WD는 초기 AI Infrastructure Build-out 이후에도 Storage 수요가 지속될 것으로 판단

** 주요 Q&A

**Q: HAMR Qualification과 Volume Ramp 일정은?**
A: 1세대 HAMR는 **CY1Q27 Hyperscaler 2곳 Qualification 완료 → CY1H27 Volume Shipment** 계획. 추가 2개 고객 Qualification도 CY1H27 시작하며 2세대 HAMR는 CY2H27 Qualification 예정

**Q: Cost/TB는 어떤 방향인가?**
A: 장기적으로 Technology Transition과 Aerial Density 향상을 통해 **Cost/TB 약 -10% YoY** 목표 유지. 단기적으로 DRAM·NAND 등 Input Cost 상승 때문에 개선폭은 10%에 못 미칠 수 있으나 Value Engineering으로 상쇄 추진

**Q: 경쟁사가 HDD Unit Capacity를 늘리는 것이 위협인가?**
A: 장기 Supply-Demand 전망에는 변화 없음. WD는 Unit Capacity 증설보다 **Aerial Density·Head·Media Technology 투자**를 통해 동일 Unit에서 더 많은 Exabyte를 공급하는 전략 유지

**Q: 수요 대비 공급 부족은 언제 완화될 것으로 보나?**
A: 현재 Demand가 계속 증가하고 있으며 **Supply-Demand Gap이 단기간 내 해소될 것으로 보지 않음**. FY1Q27 Exabyte Growth 22%를 저점으로 이후 공급 성장률 가속 전망

**Q: Pricing 강세가 지속 가능한 이유는?**
A: Higher-capacity Drive가 고객 Rack Density·Power Efficiency·TCO를 개선하면서 Value Sharing을 통한 가격 상승 가능. 일부 LTA는 계약상 Price Increase가 존재하고, 계약 외 물량도 Tight Supply로 Spot Pricing 강세

**Q: GPM이 구조적으로 더 올라갈 수 있나?**
A: **Pricing·Higher-capacity Mix·Aerial Density** 3개 축 모두 지속 가능하다는 판단. Higher-capacity Drive는 ASP가 높고, Aerial Density가 올라갈수록 Unit 증가 없이 Exabyte 공급이 늘어 Fixed Cost 효율 개선

**Q: NeoCloud 수요 둔화가 발생하면 HDD 수요도 크게 흔들릴까?**
A: 영향은 제한적이라는 판단. HDD 성장축을 ① 기존 Cloud, ② Model Training, ③ Inference·Agentic AI, ④ Physical AI의 **4개 축**으로 보고 있어 한 영역이 둔화해도 다른 수요가 흡수 가능

**Q: High-bandwidth HDD의 주요 Application은?**
A: 아직 초기 단계이나 기존 HDD 대비 높은 Performance를 통해 **AI Inference의 KV Cache, Video Streaming 등** 기존 고비용 Storage Media가 담당하던 일부 Workload 공략 가능

**Q: CapEx가 늘어나는 것은 Unit Capacity 증설 신호인가?**
A: **아님.** 향후 2년 CapEx 상승은 HAMR 전환에 따른 Head·Media 공정 Step·Cycle Time 증가와 Factory Automation 투자 때문. Unit Drive Capacity를 추가하는 투자는 아니라는 점을 명확히 강조

**Q: Head Capacity 증설도 결국 공급량 확대 아닌가?**
A: HAMR Head의 공정 Step 증가로 Throughput이 감소하는 부분을 보완하고, 향후 **최대 14-Platter Drive Roadmap**에 필요한 Head 수 증가에 대응하는 투자. Head 투자가 Drive Unit 증가를 의미하지는 않음

**Q: 장기 Nearline Exabyte Growth 25% 전망은 유지되나?**
A: 기존 목표는 **25%가 아니라 25%+**. 현재는 Product Transition 사이 구간이라 22% 수준이나, 40TB EPMR와 HAMR Ramp가 본격화되면 다시 25%를 상회할 것으로 전망

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