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**SK스퀘어(A402340) 매수/1,850,000원
**하이닉스 자사주 소각 이후가 더 기대**

**예정보다 빠른 SK하이닉스 자사주 매입**
SK스퀘어의 자회사인 SK하이닉스는 지난 8월 20일부터 11월19일까지 자사주 40조원(2,407만주, 3.3%)을 매입 예정이다. 9월29일까지 1,715만주, 예정 매입수량 대비 71.3%를 매입 완료하였다. 매입 초기 매일 65만주 매입하다가 9월10일부터는 60만주를 매입하고 있는데, 이러한 추세가 유지된다면 10월 중순경 자사주 매입이 마무리될 예정이다. 자사주 매입 후 소각 예정으로 소각이 완료되면 SK스퀘어의 SK하이닉스에 대한 지분율은 20.0%에서 20.7%로 상승하게 된다.

**자사주 매입 이후 추가적인 주주환원에 대한 기대**
SK하이닉스는 지난 8월19일 정책기간(‘25년~’27년) 동안 발생하는 누적 FCF의 50% 이상을 주주환원 하는 주주환원 정책을 발표한 바 있다. 26년 SK하이닉스의 예상 FCF는 164조원(컨센서스 기준)으로 50%를 주주환원 할 경우 자사주 매입 금액(40조원)을 제외한 주주환원 재원은 42조원이다. 잔여 주주환원 재원이 모두 배당으로 지급된다면 SK하이닉스 자사주 소각 이후 SK스퀘어의 지분율은 20.7%이므로 SK스퀘어의 배당수입도 8.7조원에 달한다. 지난 3월 SK스퀘어는 ‘26년~’28년 경상배당수입의 30% 이상을 주주에게 환원하는 정책을 발표했다. 보수적으로 30%만 가정하더라도 SK스퀘어의 배당재원은 2.6조원(현 시가총액 대비 1.8%)이다. SK스퀘어는 연초 주주총회에서 배당가능이익 확보 차원에서 자본준비금 5조 8,900억원을 이익잉여금으로 전입한 바 있다. 이는 26년 재무제표가 확정되는 27년 3월 이후 배당가능이익으로 편입되므로 SK스퀘어의 주주환원 확대가 기대된다.

**투자의견 매수, 목표주가 185만원(유지)**
SK스퀘어의 순자산 가치 중 98% 이상이 SK하이닉스 지분가치이다. SK하이닉스는 자사주 매입 이후 17.7% 주가가 상승했으나, SK스퀘어 주가는 11.4% 상승했다. SK하이닉스 자사주 매입·소각은 SK스퀘어의 보유 지분가치 상승뿐 아니라 지분율도 상승하기 때문에 자사주가 소각될 경우 SK스퀘어의 주가가 탄력적으로 움직일 가능성이 높다. SK스퀘어 현재 NAV 대비 할인율은 43.7%, 12MF PBR 1.4배로 7월 이후 주가 조정으로 밸류에이션 매력도 높아졌다. 투자의견 매수와 목표주가 185만원을 유지한다.


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