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🔥 #현대로템 「2026-2027 감익-증익의 벼랑끝, 전선」

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▶️ Issue: 3Q26 실적 리뷰. 적정주가 하향

▶️ Pitch:
> 3Q26은 컨센 하회했지만, 제 예상치보다는 좋았고
- 방산 수출 마진 30% 후반으로 추정. 잘 나옴
> 2026-2027 방산은 수출 비중 감소로 감익 우려
- 방산 매출 유지, 수출 감소
- 그러나 K2PL 현지 생산을 2H27로 앞당기겠다는 주장. 당사는 이미 그렇게 반영

> 적정주가 21만원으로 크게 하향
1) 지상방산에 대해 적정PER을 30배 → 20배로 낮추고,
2) (매출을 유지하는 용도인) K2PL EC3를 수주 파이프라인 가치에서 제거

1)의 경우 탄, 항공 부문은 적정PER 30배를 유지할 생각
2) K2PL은 EC3~5~6은 현재의 수출/외형을 유지하기 때문에, 추가 가치에서 빼는게 맞다고 판단

> 수주 파이프라인:
1) 페루 예산 제외 뉴스 아님 - 연내 예산 편입 → 내년 상반기 수주 도모
2) 이라크: 채널 살아있음 얘기 중
3) 루마니아: 총리 변경 후 입찰 재개
4) 동유럽 1~2개 및 싱가포르와 협의 중

> 주가 판단: 페루, 이라크 등에 대한 기대감이 크게 떨어진 만큼,
- 사업이 갑자기, 빠르게 진척될 경우 주가에 큰 기폭제가 될 것이지만,
- 예단키 어려움


▶️ Rationale: 보고서 참조

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