[한투증권 남채민] 한화비전(489790) NDR 후기: Vision and beyond ● 양 사업부가 모두 좋아 만들어낸 호실적 - 3분기 매출액과 영업이익은 각각 5,734억

[한투증권 남채민] 한화비전(489790)

NDR 후기: Vision and beyond

● 양 사업부가 모두 좋아 만들어낸 호실적
- 3분기 매출액과 영업이익은 각각 5,734억원(+35.6% YoY, +5.7% QoQ), 1,026억원(+229.3% YoY, +56.5% QoQ, OPM 17.9%)을 기록
- 시큐리티 부문 매출액은 4,036억원(+28.5% YoY, +2.3% QoQ), 영업이익은 653억원(+108.0% YoY, +26.6% QoQ, OPM 16.2%). 계절적 비수기에 들어섰지만 견조한 고객 수요를 바탕으로 전분기 대비 성장을 이어갔다는 점이 유의미
- 세미텍의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 1,698억원(+56.2% YoY, +15.0% QoQ), 373억원(흑자전환 YoY, +166.8% QoQ, OPM 22.0%). 이익 성장은 TC본더가 견인. 6월 수주한 TC본더 물량이 3분기 중 전량 납품되며 영업레버리지 효과가 크게 나타남

● 한화세미텍-TC본더=한화세미텍
- 2027년 실적의 가시성이 확보됐음에 주목. 2027년 매출액 2조 4,245억원(+16.1% YoY), 영업이익 3,030억원(+26.5% YoY, OPM 12.5%)을 전망
- TC본더 신규 발주가 없다고 보수적으로 가정해도 세미텍의 성장은 이어질 것
- 2027년 세미텍 매출액과 영업이익은 각각 6,717억원(+17.9% YoY), 751억원(+38.6% YoY, OPM 11.2%)으로 전망. 성장은 DDR5 패키징용 플립칩 본더 수요가 이끌 것
- 2027년 삼성전자의 DDR5 패키징용 플립칩 본더 발주가 예상되며, 세미텍이 해당 물량의 대부분을 수주할 가능성이 높다고 판단. 현재 당사 추정치는 가시성 높은 수주만 반영한 보수적인 수치로 추가 장비 발주에 따라 추정치가 올라갈 가능성이 높음
- 2027년 SK하이닉스의 TSV 캐파 증설이 이어지고 P&T7 팹도 2027년 말 가동 예정인 만큼, TC본더 발주가 재개될 것. PLP 장비 고객사인 해외 OSAT도 유럽 공장 증설을 진행 중이어서 2027년 중 추가 발주를 기대

● 후공정 장비사로의 도약
- 2027년은 TC본더 기업이라는 시장 인식에서 벗어나 후공정 장비사로서 자리매김하는 해가 될 것이라 판단
- 투자의견 매수, 목표주가 101,000원(12MF EBITDA 3,512억원, 타겟 멀티플 15.0배)을 제시
- 플럭스리스 TC본더, 하이브리드 본더 등으로 확장할 가능성도 열려 있음. TC본더 발주 여부에 따라 주가 희비가 갈렸던 과거에서 벗어나 다각화된 반도체 장비 라인업에 주목할 시점

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