Citi) 오라클 (ORCL.

Citi) 오라클 (ORCL.K); 오라클 AI 월드 프리뷰: 목표치의 상향 조정을 기대. TP $330

씨티의 견해
오라클의 AI 월드 및 애널리스트 데이(10/28)는 금리 상승과 데이터센터 지연 리스크를 둘러싼 투자자들의 수많은 우려 속에서 개최될 예정입니다. AI 월드에서 당사는 오라클의 기존 사업과 신흥 AI 인프라 사업 전반에 걸쳐 고객 AI 레퍼런스가 확대되는지 주목하고 있습니다. 애널리스트 데이에서는 견조한 수주잔고를 감안할 때 경영진이 장기 매출 및 EPS 목표치를 상향할 여지가 있다고 판단합니다. 당사는 경영진이 ROIC에 더욱 초점을 맞추면서 설비투자(Capex) 및 FCF 시점에 대해 더 높은 가시성을 제공할 것으로 예상합니다. 전반적으로 당사는 이번 행사가 긍정적인 국면을 조성하고, 논쟁의 초점을 자금조달 리스크에서 오라클의 장기 이익 창출력으로 전환하는 데 도움이 될 수 있다고 판단하며, 이와 관련해 씨티의 추정치는 가이던스 및 컨센서스를 상회하고 있습니다. 당사는 FY28-29 인프라 및 EPS 전망을 소폭 상향하지만, 목표주가는 유지합니다.

목표치 상향 여지 — 당사는 지속적인 수주잔고 강세에 따라 경영진이 OCI 매출 및 EPS 전망을 상향할 여지가 있다고 판단합니다. 최근 12개월간 신규로 추가된 2,000억 달러 이상의 순 RPO(잔여 이행 의무) 중 약 50%가 향후 3년에 걸쳐 전환될 것으로 예상되며, 이는 1,660억 달러인 FY30 OCI 목표치의 상향 조정에 대한 당사의 확신을 높여줍니다. 당사는 수주잔고 전환, 용량 배치, 그리고 GPU 대 코어 인프라 및 AI 데이터베이스의 기여도에 대한 더 상세한 내용을 기대하고 있으며, 특히 AI 데이터베이스는 40억 달러 이상인 FY27 전망치를 하회하는 추세를 보이고 있습니다. 또한 당사는 힐러리 맥슨 CFO 체제 하에서 GPU 관련 매출원가(COGS), 영업비용(OpEx) 규율 및 자금조달 선택지에 대한 논의가 있을 것으로 예상합니다. 당사는 수주잔고 강세를 바탕으로 FY28-29 OCI 및 EPS 추정치를 소폭 상향합니다.

자금조달 및 프로젝트 업데이트 — 오라클이 FY27 이후 AI 용량을 확장함에 따라, 당사는 부채, 고객 선수금 및 제3자 자본의 구성을 포함한 설비투자 및 자금조달 요건에 대해 더 명확한 설명을 기대하고 있습니다. 프로젝트 주피터와 라이트하우스의 지연에 관한 언론 보도로 인해 전력, 인허가 및 전력망 연계 일정과 더불어, 2HFY27 배치를 가속화할 수 있는 모듈형 송전 및 마이크로그리드 솔루션에 대한 관심이 더욱 높아지고 있습니다. 차입 비용 상승이 단기 FCF에 부담을 줄 수 있으나, 테이크 오어 페이(take-or-pay) 계약, 전력 비용 전가 및 프리미엄 가격 책정이 전반적으로 매력적인 ROIC를 뒷받침할 것입니다.

AI 수익화 및 확장성 주목 — 당사는 AI 월드에서 추가적인 제품 발표보다는 OCI 수요가 대형 학습 고객을 넘어 확대되고 있으며, 프로덕션 배치, 추론 워크로드 및 반복 소비가 이루어지고 있음을 보여주기를 기대합니다. 또한 당사는 AI 모델을 Oracle AI Database 및 Fusion 애플리케이션과 연결하는 것에 관한 업데이트가 있을 것으로 예상합니다.