JP모건) 인텔; 중립으로 상향 – 목표주가 85달러에 근접; 턴어라운드에는 수년이 걸리겠지만 경영진의 실행력은 견조했으며 당사의 확신도 커지고 있습니다; AI는 계속해서 순풍이

JP모건) 인텔; 중립으로 상향 – 목표주가 85달러에 근접; 턴어라운드에는 수년이 걸리겠지만 경영진의 실행력은 견조했으며 당사의 확신도 커지고 있습니다; AI는 계속해서 순풍이 될 것입니다

내용 요약
당사는 인텔의 투자의견을 비중축소에서 중립으로 상향합니다. 주가가 6월 고점 대비 약 36% 하락해(업종 평균 약 20~25% 하락) 2027년 12월 목표주가 85달러의 약 5% 이내까지 내려왔고, 이에 따라 리스크/리워드가 훨씬 균형 잡힌 수준이 되었다고 판단하기 때문입니다. 2022년 11월 비중축소로 하향한 이후 SMH, SOX, 당사 최선호주 브로드컴, 경쟁사 AMD는 인텔 대비 각각 65%, 37%, 115%, 148% 아웃퍼폼해 수년간의 비중축소 의견은 사실상 소임을 다했다고 봅니다. 그 기간 인텔의 서버 x86 CPU 점유율(매출 기준)은 77%에서 53%로, PC CPU 점유율은 81%에서 68%로 떨어졌으며, 특히 서버 CPU에서는 몇 분기 더 점유율 하락이 이어질 것으로 예상합니다. 파운드리 역시 수율과 신규 고객 확보에서 진전이 있으나 1H26 연환산 외부 파운드리 매출은 10억 달러에 겨우 근접한 수준으로, TSMC의 1,500억 달러와 비교됩니다. 밸류에이션은 CY28 EPS 추정치 3.60달러 기준 약 25배로 업종 멀티플 24배와 비슷해졌으며, 최근 매도세로 CY26 대부분 기간 유지되던 프리미엄이 축소되었습니다. 미국 정부의 9.9% 지분 전환, 엔비디아의 주당 23.28달러 50억 달러 투자, 소프트뱅크의 20억 달러 투자 등 누적 약 200억 달러의 자금 조달로 발행주식수가 약 44억 주에서 약 51억 주로 늘어난 희석 부담도 이제는 대부분 반영되었다고 판단합니다.

립부 탄 CEO 취임 이후 핵심 컴퓨팅, 제조, 전략적 포지셔닝 전반에서 실행력이 의미 있게 개선되었다고 봅니다. 데이터센터(DCAI)는 인텔의 최대 이익원으로 부상해 2Q26 영업이익 25억 달러로 처음으로 클라이언트 부문을 넘어섰으며, 그래나이트 래피즈 수요는 매우 타이트하고 구글 등과의 장기공급계약으로 CY27까지 가시성이 확보되었습니다. 클라이언트 부문은 메모리발 BOM 상승이 2H26부터 CY27까지 PC 출하량을 압박하는 가운데서도 AI PC 비중이 3분의 2에 달하는 등 ASP와 믹스 개선의 수혜를 이어가고 있습니다. 제조 측면에서는 18A-P가 리스크 생산에 들어갔고 14A는 2028년 양산과 2H27 리스크 생산을 목표로 확정되었으며(0.9 PDK는 10월 공개), 수율, 제조 용이성, 디자인룰 호환성, 첨단 패키징(EMIB-T 수주잔고가 2027년 램프업을 향해 증가)이 개선되어 기술 기반이 안정되었다고 판단합니다. 아울러 ASIC 서비스 사업은 인텔의 IP 포트폴리오와 SoC 설계 역량, 선단 공정 내재화를 바탕으로 연환산 약 20억 달러(전년 대비 약 3배)에 근접하며 40억 달러를 향하고 있어, 하이퍼스케일러의 커스텀 실리콘 투자 가속 속에 중요한 옵션으로 자리 잡고 있습니다. AI 인프라 투자의 지속성에 대한 단기 우려에도 CPU 집약적인 에이전틱 AI 워크로드 증가와 선단 실리콘 공급망의 타이트함이 다가오는 실적 시즌과 CY27까지 EPS 상향 조정을 이끌 것으로 보며, 당사의 CY28 EPS 추정치는 컨센서스를 약 15% 상회합니다.

다만 시장은 계속 인내심을 가질 필요가 있으며, 당사는 몇 가지 핵심 확인 지표를 지켜보는 동안 중립 의견을 유지합니다. 첫째, DCAI 마진 추세를 지탱하는 데 결정적인 데이터센터 CPU 로드맵의 지속적인 실행과 AMD의 튜린, 베니스, 베라노에 대한 경쟁 대응입니다. 둘째, 최근 'D-시리즈'로 리브랜딩된 크레센트 아일랜드 GPU의 램프업과 AI ASIC 및 추론 가속기 디자인 윈 공개 등 전반적인 AI 컴퓨팅 전략의 보다 구체적인 진전입니다. 셋째, 외부 파운드리 고객 수주이며, 넷째, AI 스택에서 가장 빠르게 성장하는 계층인 네트워킹의 중요성을 감안한 데이터센터 네트워킹 역량 강화(자체 개발 또는 인수)입니다. 또한 경영진이 2027년 FCF가 "더 어려운" 상황이며 추가적인 자본시장 조달이 필요할 수 있다고 명시한 만큼, 자본 구조의 흐름과 추가 희석은 여전히 핵심 리스크로 계속 모니터링할 계획입니다.