TSMC; 미국 팹을 위한 테슬라와의 잠재적 협력 – JPM의 견해 주말 동안 일론 머스크는 TSLA / SPCX가 미국 내 반도체 생산능력과 관련해 TSMC와 논의 중이라고 밝혔

TSMC; 미국 팹을 위한 테슬라와의 잠재적 협력 – JPM의 견해

주말 동안 일론 머스크는 TSLA / SPCX가 미국 내 반도체 생산능력과 관련해 TSMC와 논의 중이라고 밝혔습니다. 이는 지난주 TSMC가 텍사스에 두 번째 미국 팹 클러스터 건설을 검토할 것이라는 뉴스에 바로 뒤이은 것입니다. 아직 확정된 것은 없지만, 당사의 간략한 견해는 다음과 같습니다.

당사 리서치에 따르면 TSMC는 JV 또는 순수 파운드리 모델을 검토할 수 있습니다: 당사의 공급망 점검에 따르면, 초기 논의는 TSLA/SPCX를 위한 전용 생산능력 회랑(capacity corridor)을 제공하는 순수 파운드리 관계 또는 JV 방식(최근의 JSMC나 ESMC와 유사)을 구축하는 것을 목표로 하고 있습니다. 당사는 이 팹이 2030년 이후에 램프업될 것으로 예상하며, 미국 확장의 첫 세 단계는 여전히 애리조나에 집중될 가능성이 높습니다. 미국 내 팹 생산능력은 테슬라와 TSMC 간 파운드리 협력 확대의 주요 걸림돌이었으며, 이번 변화는 파운드리 기회를 확대할 수 있습니다.

기술 및 공정 소유권과 팹의 과반 지분은 TSMC가 보유할 것입니다: 당사는 TSMC가 여전히 공정 및 기술 소유권에 대한 통제권을 유지할 것이며, (14A 공정에 관한 인텔-테슬라 TeraFab 계약과 달리) 어떠한 기술 공유 계약에도 동의할 가능성이 낮다고 판단합니다. 또한 팹 운영 역시 TSMC의 다른 팹 및 다른 고객과의 협력 방식에 맞춰 TSMC가 완전히 통제할 가능성이 높다고 봅니다. 팹 생산능력에 대한 공동 투자는 가능하지만, 팹의 과반 지분을 TSMC가 보유하지 않는다면 당사는 놀랄 것입니다.

이번 움직임의 동기는 무엇일까요? 증가하는 컴퓨팅 수요 + 경쟁사 램프업의 일부 불확실성? 당사는 이번 움직임의 주된 동인이 강력한 컴퓨팅 수요라고 판단합니다(SPCX는 와트당 20~30달러에 컴퓨팅을 판매할 수 있었는데, 이는 컴퓨팅 판매의 ROIC가 상당하다는 것을 나타내며, 따라서 새로운 컴퓨팅 생산능력을 가능한 한 빨리 구축해야 할 시급성이 있다는 것을 의미합니다). 당사는 또한 경쟁사의 공정 램프업 진척이 더디다는 일부 신호를 포착했으며(예를 들어 테슬라 AI6가 TSMC와 다시 협력할 수 있음), 새로운 ASIC 프로그램(미디어텍과 협력할 가능성이 높음) 역시 인텔이 아닌 TSMC 공정을 사용하고 있습니다. 이번 협력에 대해서는 더 명확한 내용을 기다려야 하겠지만, 당사는 이러한 진전이 TSMC의 경쟁적 지위를 더욱 강화한다고 봅니다. 또한 컴퓨팅에 대한 강력한 수요와 장기적으로 고객들에게 주요 병목이 되고 싶지 않다는 의지를 고려할 때, TSMC는 현재 가속화된 속도로 생산능력을 확충하는 데 더 개방적인 것으로 보입니다.

주가 견해: 당사는 테슬라와의 잠재적 협력이 경쟁 관련 내러티브의 약화를 시사하며, 이는 TSMC의 PE 멀티플을 뒷받침할 수 있다고 판단합니다. 당사는 TSMC에 대해 목표주가 NT$3,300(12개월 선행 EPS의 20배)과 함께 비중확대(OW) 의견을 유지합니다. 아울러 TSLA가 TSMC로 더 대규모로 회귀할 경우 GUC가 수혜를 입을 수 있습니다. GUC는 현재 AI5의 디자인 파트너이지만, 이전에는 AI6에서 점유율을 잃을 가능성에 직면해 있었습니다.