[한투증권 강경태] 삼성중공업(010140)
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보고서 링크: https://buly.kr/9XO8qGt
3Q26 Preview: 오른쪽 위로 묵묵히 걸어 간다.
■ 영업이익은 컨센서스에 부합할 것, 환율 하락 및 임단협 영향 없이 상선 매출mix 개선 효과 발생
- 우려했던 모든 요소를 빗겨가는 호실적. 3분기 연결 매출액은 3조 1,500억원(+19.6% YoY, -2.5% QoQ), 영업이익은 3,585억원(+50.6% YoY, +10.3% QoQ, OPM +11.4%)으로 추정. 매출액과 영업이익 모두 컨센서스에 부합할 것
- 핵심 원동력은 두 가지. 첫째, 일회성 비용 부재. 100% Hedge 정책으로 3분기 평균 원/달러 환율 하락(-84원 QoQ)에 따른 영업 단 실적 영향이 없으며, 분기별 안분 회계정책 변경으로 임금단체협상 여파에 따른 추가 인건비 반영도 없음
- 둘째, 상선 영업이익률의 지속적인 상승세. 3분기 상선 영업이익률은 11.1%로 2분기 추정치(10.8%) 대비 0.3%p 개선. 3분기 상선 매출액의 42.9%를 2024년 빈티지 호선(+4.6%p QoQ)으로 창출하고, 2도크 가동률 상승으로 가스선 매출 비중도8.6%(+3.2% QoQ)로 증가할 것
■ 2026년 말까지 50MW FDC 2기, 25억달러 FLNG 1기 수주 기대
- 2026년 남은 기간 신규 수주 모멘텀 지속될 것. 첫째, Mousterian(이하 무스테리안)의 Project Zeus(500MW) 중 100MW 규모를 삼성중공업의 50MW FDC 2기로 추진. 현재 상세설계 진행 중이며, 2026년 말 FID 및 EPC 발주 후 2028년 상반기 말 인도 계획
- 둘째, 25억달러 규모의 FLNG 1기(Delfin 1호선 후속) 수주 예상. Ksi Lisims 1호선은 2027년 상반기 안건으로 순연 예정이며, 2027년에도 2기 수주 기대
■ 목표주가 11% 하향, 추정치 변경없이 목표 P/E 조정, 환율 여건은 삼성중공업에 우호적으로 변화
- 매수 의견 유지, 목표주가는 39,000원으로 11.4% 하향. 순이익 추정치 변화 없이 현 주가와의 괴리율을 감안하여 목표 P/E를 낮춰 조정. 적정 기업가치 33조 780억원은 2028년 지배주주순이익 1조 8,902억원에 목표 P/E 17.5배를 적용해 산출
- 원/달러 환율 1,350~1,400원 변동 시 2027년 상반기부터 경쟁사와의 매출 환율 격차 해소 전망. PFLNG TIGA의 sail away(1Q27 중) 및 FLNG 프로젝트의 순차적C/O 발생 감안 시 2027년 실적 모멘텀 기대