[한투증권 강경태] 조선
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보고서 링크: https://buly.kr/7x9IBtW
2026년 3분기 조선사 실적 관전 포인트 점검
■ 임금단체협상 타결 격려금 지급액 500~1,000억원 사이, 비용 처리 방식에 따라 실제 인식액 차이
- 2026년 3분기 조선 4사의 임단협 타결에 따른 신규 인건비(격려금) 반영 총액은 각 500~1,000억원으로 추정
- 과거 실적 및 인당 격려금 증가분(650~1,100만원/인)을 고려해 계산하였으며, 분기 안분 반영 방식에 따라 삼성중공업과 HD현대중공업은 일부만 실제 비용으로 인식될 예정
- 삼성중공업의 성과급은 연간 영업이익의 10% 재원 기준 및 내부 전망치 차이에 따라 비용 반영액을 결정할 것
■ 3분기 평균 환율 하락으로 HD현대중공업 OPM 컨센서스 0.6%p, 한화오션2.6%p 하향 조정될 것
- 3분기 평균 달러대비원화 환율이 전분기 대비 84원 하락(1,418원)하며 2021년 상선 수주 사이클 시작 이후 최대 하락폭 기록
- 환율 하락에 따른 영업이익 감소 추정치는 HD현대중공업 387억원, HD현대삼호234억원, 한화오션 898억원 수준
- 영업이익률 컨센서스는 HD현대중공업 -0.6%p, 한화오션 -2.6%p 하향 조정이 필요한 반면, 삼성중공업은 기준 환율(1,327원) 적용으로 영업이익 하향 영향 없음
■ 주요 해양 프로젝트 공사비 증액 이벤트 발생 기대, 3분기 실적 불확실성 걷어내면서 주가 상승할 것
- 매출 mix 개선, 원가 절감, 해양플랜트 프로젝트 공사비 증액(Change Order)이3분기 실적을 방어할 핵심 변수
- HD현대중공업의 Trion FPU 공사비 증액(1,117억원, 3분기 해양 매출 증가 912억원 추정) 등 순수 보상금 형태의 유입은 원가 없이 이익으로 직결
- Preview 시즌 동안 실적 불확실성이 해소되며 투자포인트가 발현될 것으로 기대, 조선업 비중확대 의견 유지 및 HD현대중공업을 Top-pick으로 제시