Аналітична спільнота Frontelligence Insight поспілкувалися з Володимиром Міловим — економістом, коли

Аналітична спільнота Frontelligence Insight поспілкувалися з Володимиром Міловим — економістом, колишнім заступником міністра енергетики РФ та віцепрезидентом Фонду Free Russia у Вашингтоні.

Говорили про те, що насправді являє собою Wildberries, як компанія інтегрована в російську економіку, у чому її головні вразливості і чому її проблеми важливі не лише через втрату складів. Також розглянули, як ситуація може вплинути на фінансову систему Росії і чому зв’язок Wildberries із ВТБ — одним із найбільш наближених до Кремля банків — має особливе значення.

...

Q: Wildberries часто порівнюють із російським Amazon. Інші описують його вужче — як маркетплейс або рітейлера зі складами. Як би ви визначили Wildberries і наскільки він важливий для російської економіки?

💬 По-перше, я розумію, що порівняння з Amazon добре звучать у заголовках. Але на цьому схожість закінчується. Amazon — це американська компанія, яка не під санкціями і має найкращий доступ до фінансових і капітальних ринків. Wildberries — онлайн-рітейлер у відносно невеликій економіці, яка перебуває під сильним тиском санкцій і міжнародної ізоляції, з серйозними обмеженнями доступу до капіталу. Це еквівалент Amazon, але в масштабах карликової планети.

💬 Ключова цінність [Wildberries] — у охопленні близько 80 мільйонів людей. Це дві третини дорослого населення Росії
.. Коли Wildberries тільки починав розширюватися, такого рівня проникнення не мав ніхто. Це розширення значною мірою відбувалося на гроші ВТБ (один із найбільших банків Росії).

💬 У 2025 році Wildberries звітував про оборот понад 6 трильйонів рублів. Але в офіційній звітності показує значно менше. Якби рахувати по-справжньому, компанія увійшла б до п’ятірки найбільших бізнесів Росії.

💬 На відміну від інших рітейлерів, зокрема Ozon, Wildberries поставив на розвиток великих логістичних хабів, у які він інвестував, які будував, володів і сам експлуатував. Ці об’єкти стали розподільчими центрами і важливою частиною бізнес-моделі. Вони закріпили домінуючу позицію компанії в роздрібній торгівлі. Це і зробило їх вразливою ціллю для українських ударів.

💬 Я бачу багато спекуляцій в медіа щодо важливості Wildberries для російської економіки. .. Я б не назвав жодного рітейлера настільки фундаментальним стовпом економіки, щоб його зникнення призвело до колапсу. Роздрібна торгівля — гнучка і плинна сфера. Коли одна модель руйнується, її одразу замінює інша. Торгівля тривала б навіть після ядерної війни.

Q: Як ситуація в Wildberries може вплинути на ВТБ?

💬 ВТБ — один із найбільших російських гравців. За прибутками, згідно з рейтингом РБК один з найбільших російських бізнесів, він у ТОП-5. .. ВТБ не приховував, чого хоче від Wildberries. Йому не потрібен сам рітейл. Він хоче використати Wildberries як канал доступу до його 80 мільйонів роздрібних клієнтів.

Коли всі звикли користуватися Wildberries, а пункт видачі — у сусідньому будинку в регіонах по всій країні, цю мережу можна використати на користь ВТБ. Модель має сенс. .. Щоб модель запрацювала і ВТБ почав отримувати прибуток від доступу до 80 мільйонів клієнтів Wildberries, потрібен час. Синергія з’явиться не одразу. Але зобов’язання перед Wildberries уже є. Його закріпили партнерством у червні. А потім почалися удари.

💬 Зараз ринок бачить у ВТБ того, хто відповідає за те, щоб витягти Wildberries з ями. Збитки торкнуться і його. І вони суттєві. Сьогодні Forbes опублікував оцінку в діапазоні 250 мільярдів рублів. Ймовірно, це занижена цифра. Це великі гроші і великі збитки для ВТБ. .. Збитки Wildberries приблизно дорівнюють річному прибутку ВТБ.

💬 Ще недавно ВТБ просував таку історію: є світло в кінці тунелю і вихід із наростаючих [фінансових] проблем. Тепер у нас у кишені Wildberries. Ми вийдемо на його 80 мільйонів клієнтів, створимо велику синергію, заробимо багато прибутку і виберемося з халепи. Саме цю історію продавав ВТБ. Зараз вона фактично закінчилася. Ще місяць тому ВТБ хизувався, що зможе суттєво покращити фінансове становище завдяки синергії з 80 мільйонами клієнтів Wildberries. Тепер компанія раптом із головного активу перетворилася на головну проблему.

💬 Найважливіше не те, що росіяни торгують через Wildberries. Росіяни швидко перейдуть на щось інше. Роздрібна торгівля дуже гнучка. Важливо те, що Wildberries тягне за собою вниз одного з найбільших гравців російської економіки — ВТБ. ВТБ фінансує багато ризикованіших, більш авантюрних урядових проєктів імпортозаміщення з сумнівною економічною доцільністю. .. ВТБ був готовий брати на себе всі ці промислові, імпортозаміщувальні та інфраструктурні проєкти, які просував Путін.

💬 ВТБ, можливо, найбільший кредитор багатьох маргінальних, авантюрних проєктів, пов’язаних із розвитком економічної інфраструктури Путіна, промислового імпортозаміщення, а також частини військової промисловості. .. Один із найбільших кредиторів нової путінської економіки — воєнної економіки — зараз під додатковим серйозним фінансовим тиском через історію з Wildberries. Думаю, це найбільший вплив.

Q: З огляду на ці наслідки, що могли б зробити Wildberries і держава, щоб зменшити шкоду?

💬 У Wildberries є два прямі джерела збитків. Перше — матеріальні збитки інфраструктурі. Це коштуватиме сотні мільярдів. Пункт номер два: руйнується їхня бізнес-модель. Вони рекламували як головну конкурентну перевагу: на відміну від традиційної розосередженої інфраструктури з великими транзакційними і логістичними витратами, вони збудували компактну, концентровану власну інфраструктуру і могли користуватися перевагами масштабу. Головна конкурентна перевага зникла. .. Чи зможе компанія тепер побудувати іншу бізнес-модель на основі оренди приватних складів замість власних концентрованих центрів? Це велике питання.

Q: Багато коментаторів очікують, що подібна кампанія зрештою може торкнутися Ozon — ще однієї з найбільших російських e-commerce компаній.

💬 Акції Ozon різко падали минулого тижня, коли пішли чутки, що компанія може стати однією з наступних цілей. Ozon у трохи кращому становищі, бо має значно більш розосереджені складські потужності. Завдати шкоди Ozon буде складніше, ніж Wildberries. Але бити по ньому теж варто. Якщо Ozon стане ціллю, це повністю зруйнує надію, що Росія зможе збудувати сучасний рітейл-логістичний бізнес на основі концентрованих складських потужностей.

💬 Подальші удари і по Wildberries, і по Ozon зрештою призведуть до подальшого падіння прибутків російського бізнесу загалом. А отже — до меншого простору для інвестицій і меншої надії на економічне відновлення.

Подумайте про системний ефект: Україна б’є по великих бізнесах один за одним. Хто буде наступним? Після Ozon це може бути що завгодно: термінали, виробники критичного обладнання, машинобудівні заводи. В російській економіці багато таких вузьких місць, де удар може завдати багато непрямої шкоди іншим.

Q: Путін досі трактує все це як тимчасові проблеми. Наскільки близько Кремль до точки, коли вже не зможе відмахуватися від них без серйозного відкату?

💬 Треба тримати всі очі на вереснево-жовтневому обговоренні федерального бюджету на 2027 рік. Уже неможливо зрозуміти, як уряд зводить кінці з кінцями.

Повертаючись до дискусій про те, коли закінчаться гроші на путінську воєнну машину: вони вже закінчилися. Але він зміг продовжувати війну ще два роки, суттєво підвищивши податки на російську економіку: податок на прибуток підприємств з 20 до 25% два роки тому, ПДВ — торік. Шкода, завдана російській економіці цими підвищеннями податків, величезна.

💬 Усі говорять про мобілізацію. Мобілізація не буде безкоштовною. Це надзвичайно дороге для економіки заняття.
Але головний висновок з українських ударів, санкцій і всіх цих величезних джерел тиску такий: тиск працює. Тріщини є. Ми їх бачимо. Те, що роблять українські удари, — це масло у вогонь. Це значно і помітно посилює російську кризу.