아시아 테크 전략: 회복을 향한 로드맵 (JPM)
1. 시장 현황 및 핵심 우려
• 아시아 테크주는 7월 수준으로 후퇴, 2022년 이후 랠리 중 네 번째 20% 이상 조정
• 투자자 우려 ① 네오클라우드 AI 인프라 자금 조달 갭
• 투자자 우려 ② 데이터센터 전력 제약 및 GPU 재고 누적 가능성
• 투자자 우려 ③ 코딩 이후 AI 랩의 차기 매출 성장 동력 부재
• 2028년 하이퍼스케일러 capex 대폭 삭감 우려 확산, 2027년 고점론 대두
2. 밸류에이션과 JP모건 시각
• 20% 이상 조정으로 밸류에이션이 평균 수준까지 회귀, 시장은 이미 EPS 감소 전환을 선반영
• 3Q26 실적 시즌에서도 EPS 추정치 상향 지속, 전환 신호는 아직 없음
• 하이퍼스케일러 capex는 자금 조달 경로가 충분해 견조할 전망
• 기조: 낙관 유지
3. 강세 논거 (Why Bullish)
• 하드웨어·퍼블릭 클라우드·AI 모델 업체 모두 최근 12개월간 크게 개선, 추론 매출총이익률 확보
• 스케일링 법칙: 건재하며 오히려 가속, 신규 모델이 3~4개월 내 연이어 등장
• 토큰 수요: 최근 연 약 17배 성장, 토큰 가격은 재차 하락했으나 연 70~80% 하락이 통상적 추세
• 컴퓨팅 가격: 단기 계약 $40~50/W로 상승세, 네오클라우드 우려는 시장점유율 재편 성격(SpaceX 등 대형사 수혜)
• 퍼블릭 클라우드: 3Q26 하이퍼스케일러 성장률 약 50% YoY, 매출 $130bn 증가
• 하이퍼스케일러 데이터센터 capex: 2026년 +85%에 이어 2027년 약 +70% 전망
4. 반도체 사이클 고점 신호 부재
• 사이클은 36개월째 YoY 성장으로 역대 최장
• GPU·ASIC 재고 누적 징후 없음
• 부품 리드타임 여전히 연장 중, 공급 대응이 수요보다 느림
• 2027년까지 증설은 합리적 수준, 공급 본격 확대는 2028~29년
5. 향후 긍정 촉매
• EPS 상향 지속: 향후 6개월 긍정적 흐름 예상, 상향 기업 비중 약 80%
• 시장이 EPS 하향을 선반영한 만큼 상향 자체가 주가 상승 동력
• AI 랩의 신규 애플리케이션: 엔터프라이즈 워크플로우, 바이오·헬스케어, 개인용 AI 에이전트, 멀티모달 확장 가능성
6. 주요 리스크
• 네오클라우드 자금난의 스노볼 효과: 미계약 GPU 물량 누적 시 수요 약화 우려
• 데이터센터 구축 병목: 구형 GPU 교체 움직임이 나타나는지가 판단 기준, 현재는 장기 임대 갱신만 관찰
7. 투자 전략 및 선호 종목
• 선호 섹터: 2027년 향한 2차 미분 개선·가격 인상 서사 업종 (IC기판, OSAT, VIS 등 일부 파운드리, 로직 SPE, AI향 MLCC)
• 대만 ODM 가격 인상 서사 및 미디어텍 ASIC 파이프라인 주목
• 메모리: P/B 1.0배 근접, 단기 반등 가능하나 HBM 사양 하향 우려로 투자자 의견 혼재
• 핵심 종목: TSMC, ASE, 미디어텍, 위스트론, AVC, 유니마이크론, 이비덴, 어드밴테스트, 삼성전기, 무라타
• 대만 테크는 한국·일본 대비 회복탄력성 우위, EPS 동력이 다변화되어 지속 전망
• 단, 펀더멘털 악화 시 대만 공급망에서 부정적 데이터가 가장 먼저 나타날 수 있음