[한투증권 전기전자/반도체 소재부품 황준태] 대덕전자 3Q26 Review: 높아진 수익성, 더 커질 성장의 폭 ● 높아진 수익성으로 컨센서스 상회 - 3분기 연결 매출액은 4,1

[한투증권 전기전자/반도체 소재부품 황준태] 대덕전자 3Q26 Review: 높아진 수익성, 더 커질 성장의 폭

● 높아진 수익성으로 컨센서스 상회
- 3분기 연결 매출액은 4,181억원(+4.3% QoQ, +46.1% YoY), 영업이익은 879억원(+25.0% QoQ, OPM 21.0%)을 기록
- 매출액은 컨센서스에 부합했으나, 영업이익은 13.2% 상회. 비메모리 기판 판가 인상이 순차적으로 반영되고 고수익 제품 중심으로 믹스가 개선되면서 환율 하락 영향을 상쇄
- 패키지 매출액은 3,463억원으로 전분기(3,436억원)와 유사했으나, 제품 믹스와 ASP 개선으로 수익성이 높아짐
- MLB 매출액은 717억원(+24.7% QoQ)으로 크게 증가. 증설 이후 생산량이 예상보다 빠르게 늘어나면서 수익성도 함께 개선
- 4분기 매출액은 4,281억원(+2.4% QoQ, +34.7% YoY), 영업이익은 881억원(+0.3% QoQ, OPM 20.6%)으로 추정
- 생산능력 확대가 제한적인 가운데 환율 하락 영향이 반영되면서 영업이익은 전분기 수준에 머물 전망. 다만, 제품 믹스 개선과 추가 ASP 인상은 실적 추정치의 상향 요인으로 작용할 수 있음

● 판가 인상과 증설 효과로 중장기 실적 전망 상향
- 기판 판가 인상, 고수익성 제품으로 믹스 개선, Capa 확장에 따른 수익성 향상과 매출 성장을 고려하여 2027년, 2028년 영업이익 추정치를 8.4%, 17.7% 상향 조정
- Capa 확장을 위한 전체 투자 규모는 약 1.4조원으로 7,000억원은 FC-CSP와 메모리 생산에 투자하고, 7,000억원은 FC-BGA 생산에 투자
- FC-BGA 1차 투자의 매출 기여 시점은 2Q27, FC-CSP 1차 투자의 매출 기여 시점은 3Q27이 될 것으로 예상
- 2차 투자는 대부분 2028년 상반기 완료될 예정. 이에 따라 현재 가격과 생산능력 확대를 기준으로 2027년, 2028년 달성 가능한 매출 수준은 약 2.0조원, 2.5조원으로 파악
- 추가적인 판가인상을 고려한다면 달성 가능한 매출 수준은 더 상승할 여지도 있음

● 증설이 뒷받침할 성장, 주가 하락은 매수 기회
- 투자의견 매수와 목표주가 195,000원을 유지. 목표주가는 2027년 예상 EPS 7,043원에 국내외 Peer의 2027년 예상 PER 26.6배를 적용
- 국내외 Peer의 밸류에이션 하락에도 EPS 추정치를 11.3% 상향하면서 목표주가를 유지
- 대면적 FC-BGA는 2026년 4분기 서버용 제품에 이어 2027년 하반기부터 AI 가속기, LPU, CXL 관련 3개 제품을 양산할 계획
- 이에 따라 신규 제품의 매출 기여가 확대되며 FC-BGA 사업의 성장이 가시화될 전망. 증설과 제품군 확대에 따른 중장기 실적 성장을 고려하면 최근 주가 하락은 매수 기회라는 판단

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