JP모건) 메모리에 대한 아시아 투자자 마케팅 피드백 JP모건은 최근 2주간 싱가포르, 쿠알라룸푸르, 홍콩에서 100명 이상의 투자자를 만난 결과, 탑다운 관점의 AI 지속 가능성

JP모건) 메모리에 대한 아시아 투자자 마케팅 피드백

JP모건은 최근 2주간 싱가포르, 쿠알라룸푸르, 홍콩에서 100명 이상의 투자자를 만난 결과, 탑다운 관점의 AI 지속 가능성과 바텀업 관점의 메모리 수급 펀더멘털 사이의 괴리로 인해 메모리 섹터에 대한 투자 심리가 크게 엇갈리고 있다고 밝혔습니다. 메모리 주식은 최근 1개월/3개월 각각 -6%/-15%로 SOX 대비 부진했으며, 임박한 촉매 부재로 단기 변동성이 이어질 수 있다고 보았습니다. 다만 이러한 분산이 "더 길고 더 높은 업사이클"이라는 듀레이션 트레이드에 좋은 진입 시점이라고 판단하며, 최근 약세를 활용한 비중 축적을 권고했습니다. 향후 6개월 핵심 비중확대 아이디어로는 삼성전자, SK하이닉스, 키옥시아, 삼성전기, 이수페타시스, ISC를 제시했습니다.

투자자들은 업사이클 장기화에 대한 JP모건의 확신에 상당 부분 동의했지만, 이것이 포지션 확대로 이어지지는 않았습니다. 가격 모멘텀 둔화와 HBM 디스펙 논의 등 부정적 내러티브가 이미 알려진 상황에서, 거의 모든 투자자가 추가적인 멀티플 디레이팅을 막기 위해 대형 메모리 업체들의 공격적인 주주환원이 필요하다고 지적했으며, 특히 삼성전자의 주주환원 발표에 대한 실망이 SK하이닉스보다 컸습니다. 롱온리 및 제너럴리스트 투자자는 SK하이닉스를, 헤지펀드 및 테크 전문 투자자는 삼성전자를 더 선호하는 경향을 보였습니다. JP모건은 내러티브 반전의 촉매로 밀도 축소에도 지속되는 HBM 웨이퍼-투-다이 페널티, 에이전틱 CPU 수요에 따른 광범위한 메모리 수요 상향, 주주환원 업데이트를 꼽았으며, 에이전틱 CPU 메모리 수요가 가장 과소평가된 요인이라고 보았습니다.

펀더멘털 측면에서 JP모건은 2027년 블렌디드 HBM ASP 인상률을 60%로 가정해 한국 메모리의 2027년 HBM 매출을 1,280억 달러, OPM을 67%로 전망했으나, 바이사이드의 기대치는 최근 80~100%로 높아져 있습니다. HBM 섹터는 향후 2년간 약 20%의 공급 부족이 이어질 것으로 예상되며, AI 메모리 TAM은 신규 전력 1GW당 약 230억 달러로 추정되었습니다. 비LTA 물량 계약가는 매 분기 5~10% 인상될 것으로 보이며, 일부 CE 고객은 CY1Q27에 30% 이상의 인상도 감수할 의향이 있다고 전했습니다. LTA에 대해서는 계약 세부 사항이 불투명해 투자자들이 아직 중립적으로 평가하고 있으며, NAND는 eSSD 수요 상향과 QLC 수요 강세에 힘입어 CE 수요 약세를 상쇄할 수 있다는 점에서 우려가 과도하다고 평가했습니다.

밸류에이션과 관련해서는 많은 투자자들이 여전히 P/E보다 P/B-ROE를 선호하고 있으며, 한국 메모리 주식이 FY28E P/B 1배 부근에서 거래되고 DCF상으로도 2028년 이후 AI 이전 사이클로 회귀하는 약세 시나리오를 반영하고 있다는 점에서 듀레이션 트레이드에 대한 비관론이 커지고 있음을 보여준다고 분석했습니다. 반면 AI 하드웨어 전반에 대한 확신은 높게 유지되어 MLCC에 대한 관심이 컸으며, JP모건은 가격 인상에 따른 EPS 상향, 랙당 전력 요구 증가에 따른 가치 비중 확대, 고부가 신제품 주문 가속화를 근거로 MLCC가 단기적으로 메모리를 앞설 수 있다고 보았습니다. 마지막으로 CXMT의 4F² 개발 진전 보도는 실제 사업 리스크라기보다 헤드라인 노이즈에 가깝다고 평가하며, 향후 12~18개월의 핵심 리스크는 중국발 공급보다 AI capex, 자금 조달, 메모리 사양 등 수요 측 요인이라고 강조했습니다.