JPM) 스페이스X, AI특이점의 도래.

JPM) 스페이스X, AI특이점의 도래. TP $500

JPMorgan은 SpaceX(SPCX)에 대해 비중확대 의견을 유지하고 목표주가를 240달러에서 500달러로 상향했으며, 이는 2028년 예상 GAAP EPS 24.41달러에 20배를 적용한 것입니다. SpaceX는 3분기 3개 사업부문 모두에서 매출이 예상을 웃돌며 전년 대비 161%, 전분기 대비 87% 성장했지만, 향후 핵심 동력은 슈퍼 인텔리전스(SI, 구 AI) 부문의 컴퓨팅 구축 가속화입니다. 회사는 2026년 말 2~3GW의 컴퓨팅을 확보하고 2027년에 약 10GW를 추가해 총 약 13GW에 이를 것으로 예상하며, 이는 기존 예상 범위인 5~10GW를 크게 상회합니다. 칩보다는 전력·냉각·인프라 제약이 더 크지만, 2027년 말까지 20GW 전력 확보를 목표로 하고 있고 가스 외에 태양광·풍력도 검토 중이며, 로켓 사업에서 쓰는 첨단 주조 기술로 가스터빈 블레이드와 베인을 직접 생산해 업계보다 빠르게 전력을 가동할 수 있다는 강점이 있습니다. 2027년 추가 컴퓨팅은 거의 전부 Vera Rubin으로, SemiAnalysis에 따르면 가장 강력한 GB300 대비 수익화가 약 40% 높을 수 있으며, 이러한 가속화된 구축과 높은 수익화가 2027년 말 ARR 5,000억~1조 달러 목표의 근거입니다. 현재 단기 네오클라우드 계약 가격은 와트당 50달러를 소폭 웃돌아 신규 컴퓨팅의 회수 기간이 1년 미만이고, 경영진은 요청을 모두 수락하면 컴퓨팅을 몇 배로 임대할 수 있을 정도로 수요는 문제가 아니라고 밝혔습니다. 컴퓨팅의 내부·외부 활용 비율은 대략 50대50을 목표로 합니다.

컴퓨팅 확대에 따라 설비투자도 커져, 4분기 설비투자 전망은 350억~400억 달러로 JPM의 기존 추정치 190억 달러를 크게 웃돌았고, 2027년 설비투자 추정치는 약 2,000억 달러에서 약 3,000억 달러로 상향되었습니다. SpaceX는 부채 측면에서 다양한 자금 조달원을 확보하고 있으며 지분 조달은 고려하지 않는다고 밝혔고, GW당 구축 비용이 300억 달러대 중반으로 경쟁사의 500억 달러 이상보다 낮다는 점(주로 데이터센터 건설 측면의 절감)과 Vera Rubin의 높은 수익화를 결합해 내년 중 컴퓨팅 회수 기간을 6개월까지 단축할 수 있다고 봅니다. JPM은 2027년 말 컴퓨팅 10GW, 2027년 총매출 2,540억 달러, 2027년 말 ARR 약 4,000억 달러를 추정하며 2027·2028년 수치를 두 배 이상 상향했지만, 컴퓨팅 구축 성공, 대규모 자금 확보, 강한 수요 환경 지속 등 많은 조건이 충족되어야 한다는 점도 인정했습니다. 한편 SPCX-TSLA 합병 가능성과 관련해 머스크는 양사가 특별위원회를 구성했고 결합의 장점이 크지만 주주 승인이 필요하며 보장된 것은 없다고 언급했고, JPM은 규제 측면도 변수가 될 수 있다고 봅니다.

커넥티비티 부문에서 Starlink는 3분기 소비자 가입자 160만 명을 추가해 1,360만 명에 도달했고 소비자 ARPU는 전분기 대비 5% 오른 월 69달러를 기록했는데, 이는 V5 단말기 전환 과정의 재고 제약 속에서 ARPU가 높은 선진시장에 집중한 결과이며, 4분기에는 V5 생산 확대와 연말 리테일 채널 우선 공급으로 가입이 늘 것으로 예상됩니다. JPM은 V3 위성 배치와 스타십 발사 빈도 증가에 힘입어 2027년 순증 1,150만 명, 신흥시장 비중 확대로 ARPU는 전년 대비 17.4% 하락한 55.42달러를 전망하며, 쇼트웰은 의미 있는 네트워크 개선을 위해 수백 기의 V3 위성이 필요하고 이는 2027년 중반쯤 가능할 것으로 봤습니다. Grain의 800MHz 저대역 주파수 인수 합의 이후 미국 모바일 서비스(2028년 초 출시 예정)의 핵심 제약은 위성 배치이며, 머스크는 Starlink 커넥티비티가 궁극적으로 연간 수천억 달러의 매출을 낼 수 있다고 봤지만, JPM은 빅3 통신사와 경쟁하려면 결국 지상 매크로 타워가 필요할 것이라는 견해를 유지했습니다. 우주 부문에서는 11월로 예상되는 다음 스타십 비행(Flight 15)에서 슈퍼 헤비 부스터와 상단 Ship을 모두 포획할 계획이며, Ship 포획은 완전 재사용을 향한 첫 사례이자 핵심 이정표가 될 것입니다. 2027년에는 상반기 주 1회, 하반기 주 2회의 비행 빈도를 예상하며, 10월 23일 NASA의 아르테미스 프로그램 업데이트도 주목할 사항입니다.