J.P. Morgan ,메모리 시장 업데이트
전반적인 시장 평가
긍정적인 3분기 실적: 환율 역풍에도 불구하고 주당순이익(EPS) 및 마진율이 예상치를 상회했으며, 가격 상승 여력, 성공적인 HBM 가격 협상 및 물량 공급에 힘입어 전반적으로 긍정적인 실적을 기록했습니다.
개별 기업의 일시적 아쉬움: 삼성전자(SEC)의 즉각적인 주주환원 부재와 키옥시아(Kioxia)의 부진한 2026년 4분기 가이던스 등 일부 실망스러운 요인이 있었으나 이는 일시적인 현상으로 판단됩니다. 삼성전자의 주주환원 모멘텀은 2027년 1월에 재개될 것으로 보이며, 키옥시아는 2027년 1분기에 계절성을 상회하고 경쟁사를 앞서는 성장을 보여줄 전망입니다.
수요 양극화와 견고한 펀더멘털: 내년 컨센서스가 상향 조정되고 하이퍼스케일러의 AI 설비투자(Capex)가 꾸준히 증가하는 B2B 부문과 달리, 더 큰 어려움에 직면한 B2C(PC/모바일) 부문 간 최종 수요 신호는 여전히 엇갈리고 있습니다. 그럼에도 상향식(bottom-up) 메모리 수급(S&D) 펀더멘털은 2028년(추정)까지 매우 견고하게 유지될 것으로 보입니다.
DRAM 부문 주요 동향 (기대치를 웃도는 펀더멘털)
가격 및 출하량 서프라이즈: 2026년 3분기 DRAM 평균판매단가(ASP)가 전분기 대비 23% 상승해 기존 예상치(10% 후반~20% 상승)를 뛰어넘으며 전반적인 실적 호조를 견인했습니다. 또한 제조사들이 4분기 비트(bit) 출하량 가이던스를 전분기 대비 두 자릿수(DD%) 증가로 제시하면서, 2026년 연간 산업 전체 비트 성장률(B/G)은 전년 대비 20% 후반대를 기록할 것으로 예상됩니다.
HBM4 전환 및 가격 협상: 메모리 제조사들은 HBM4 출하를 시작했으며 2026년 3분기와 4분기(추정) 중 HBM4의 비트 및 매출 비중 역전(크로스오버)을 예고했습니다. 특히 성공적인 가격 협상을 바탕으로 2027년(추정)으로 가면서 범용 DRAM과의 수익성 격차가 좁혀질 것으로 전망했습니다.
공격적인 HBM ASP 인상이 수익성 강화와 수요 위축이라는 양날의 검이 될 수 있다고 보았으나, 전반적으로 원만한 협상이 이루어진 점은 최종 고객사 입장에서 리스크가 충분히 관리 가능한 수준임을 시사합니다(J.P. Morgan 추정 2027년 HBM ASP 96% 상승).
2027년 이후의 공급 부족: 제조사들은 만장일치로 2027년 이후에도 수요가 공급을 초과할 것(일부는 2027년 물량이 사실상 완판되었다고 언급)이라고 밝혔습니다. 이러한 가이던스는 시장의 AI 자금 조달 및 지속 가능성 우려 속에서도 실적이 회복탄력성을 입증하기 시작할 때 시장에 안도감을 줄 것으로 판단됩니다.