[한투증권 강경태] 한화오션(042660)
텔레그램: http://t.me/enc210406
보고서 링크: https://buly.kr/9XOB0OZ
3Q26 Preview: 예상대로 부진하나, 변수 기대
■ 영업이익은 컨센서스를 12% 하회할 것, 평균 환율 하락 효과를 만회할 만한 해양 C/O 남아 있어
- 3분기 연결 매출액은 3조 2,618억원(+7.9% YoY, -40.1% QoQ), 영업이익은 5,001억원(+72.6% YoY, -32.1% QoQ, OPM +15.3%)으로 추정. 컨센서스 대비 매출액은7.0%, 영업이익은 12.2% 하회하는 수준
- 하계휴가·폭우·파업에 따른 조업일수 부족으로 3분기 상선 매출액은 2조8,000억원(-13.6% QoQ)으로 감소. 고정비 부담 및 환율 하락 효과(-600억원)로 상선 OPM은 19.7%(-3.0%p QoQ)로 하락하나, 현 매출 mix 기준 20%에 가까운 이익률 유지에 의미가 있음
- 3분기 EPU 매출액은 2,313억원으로 정상화되며, P-79 FPSO 공사 관련 인센티브 성격의 C/O(Change Order)를 통해 고정비 부담에 따른 EPU 적자를 얼마나 만회하는지가 실적 극복의 관건
■ 거제 조선소에서 건조 가능한 미국 외 시장의 함정 수주 소식 필요
- 상선 밸류에이션 디레이팅 구간에서 거제 조선소 건조 가능 함정 수주는 한화오션의 핵심 투자포인트. 현재 한국 및 해외(미국 외) 국가들과 논의 중인 함정 수주pool은 약 20조원 규모
- 2027년 내 우선협상대상자를 선정해 2028년 본계약 체결 예정인 잠수함 프로젝트에 집중되어 있으며, 사업자 선정 진전 시 수주 기대감이 주가에 반영될 전망
- 미국 함정 시장 모멘텀은 후순위로 접근하되, Austal USA 실제 인수 여부에 따른 간접 수혜 가능성 존재
■ 목표주가 18% 하향, 상선 외 신규 수익원 수주 소식이 주가 반전 계기
- 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 110,000원으로 17.9% 하향. 목표주가는 적정 기업가치 33조 7,449억원(2028년 지배주주순이익 추정치 2.4조원 × Target P/E 14.0배)을 유통주식수로 나누어 산출
- 상선 사이클 Peak-out에 따른 디레이팅과 괴리율을 감안해 Target P/E를20.0% 하향(기존 17.5배 → 14.0배)
- 2026년 남은 기간 30억달러 규모 나미비아 FPSO 1기 수주 및 미국 차세대 호위함(FF(X)) 디자인 선정 등 상선 외 신규 수주 소식이 주가 반전의 모멘텀이 될 것으로 기대