[한투증권 강경태] HD한국조선해양(009540)
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보고서 링크: https://buly.kr/1n6qw0O
3Q26 Preview: 배당 가시성보다 CapEX가 중요
■ 영업이익은 컨센서스에 부합할 것, 환율 하락 효과 외 연결 자회사들 실적 안정적
- 3분기 연결 매출액은 8조 7,234억원(+15.1% YoY, -2.3% QoQ), 영업이익은 1조 5,020억원(+42.5% YoY, -8.7% QoQ, OPM +17.2%)으로 추정. 매출액과 영업이익 모두 컨센서스에 부합하는 수준
- 환율 하락(영업이익 감소 효과 연결 기준 약 1,000억원 추정)을 제외하면 4개 사업 부문별 연결 자회사 실적은 모두 안정적. HD현대삼호의 상선 매출 mix 개선에도 불구하고 환율 하락 영향으로 영업이익률은 전분기 대비 소폭 하락(1.3%p YoY) 예상
- 조선 자회사들의 반기 현금배당 수익(7,685억원) 반영으로 3분기 별도 매출액은 1조 185억원(+194.9% QoQ)으로 급증. 다만 연결 조정 과정에서 제거되므로 영업이익에 미치는 영향은 없음
■ 배당수익률 매력은 단기 투자포인트로 부적절, 디레이팅 구간 극복하기 위해 신규 투자 성과 필요
- 자회사 밸류에이션 디레이팅 구간을 극복하기 위한 HD한국조선해양의 핵심은 기확보한 현금을 활용한 신규 투자 성과. 시가 배당수익률 매력은 2027년 2월 결산 배당기준일 직전에 발현될 단기 모멘텀에 불과
- 확보된 수주잔고 바탕으로 2028년까지 자회사 배당 재원은 성장하며 현금 배당수익률도 치솟았으나, 단기 배당수익률만 보고 접근하는 것은 지양할 필요
- 향후 3개년 주주환원정책 개편 시 배당 재원 기준이 별도 순이익에서 잉여현금흐름(FCF)으로 변경될 가능성 존재. CapEx를 통한 미래 성장성 확보 역시 주주환원의 중요한 한 축
■ 목표주가 17% 하향, 조선 자회사 지분가치 감소분 반영한 것
- 매수 의견을 유지하나, 목표주가는 440,000원으로 17.0% 하향. 목표주가는 SoTP 방식으로 산출한 적정 기업가치 31조 2,368억원(종속/관계사 지분가치24.9조원 + 순현금 6.4조원)을 유통주식수로 나누어 계산
- HD현대중공업, HD현대삼호 등 주요 조선 계열 자회사들의 지분가치 감소를 반영하여 목표주가를 조정. 미국을 중심으로 한 신규 투자 성과 및 소식을 기다려야 할 시점