[한투증권 강경태] HD현대중공업(329180)
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보고서 링크: https://buly.kr/H6krLKw
3Q26 Review: 증설 효과 발현되기 일보 직전
■ 영업이익은 컨센서스를 9% 하회, 인건비 선반영액 감안한 경상치는 시장 기대 부합
- 3분기 연결 매출액은 5조 7,536억원(+30.2% YoY, -9.1% QoQ), 영업이익은 8,992억원(+61.4% YoY, -13.5% QoQ, OPM +15.6%)을 기록. 컨센서스 대비 매출액은 8.7% 하회, 영업이익은 9.4% 하회하는 수준
- 하지만 임단협 타결 관련 인건비 선반영액(약 338억원)을 환입한 경상 영업이익은 9,330억원으로, 사실상 컨센서스에 부합하는 양호한 성적
- 실적 세부 사항의 핵심은 두 가지. 첫째, 상선 OPM(14.7%)은 전분기 대비 3.1%p 하락했으나 이는 조업일수 감소(1.2%p), 평균 환율 하락(1.1%p), 인건비 선반영(0.8%p)에 기인.
- 둘째, 해양 OPM(33.3%)은 카타르 Ruya FP 매출 기여 및 Trion FPU C/O 효과(약 180억원)로 큰 폭 상승
■ 대출력 발전엔진 잔고 1.1년치 확보, 2029년 시설 가동률 75%로 상승하며 핵심 투자포인트 숙성 중
- 육상용 발전 엔진 잔고를 꾸준히 확보해 온 결과, 비공시 일감을 포함한 현재 잔고는 총 4.5GW(1.1년치)에 달함
- 이 중 3.0GW를 2029년에 인도할 계획이며, 이는 2029년 생산 Capa의 75%를 이미 확보한 것으로 향후 실적 추정의 신뢰도를 높이는 요인
- 대출력 발전엔진 Capa 증설에 따른 외형 및 이익 성장 효과가 향후 기업가치에 점진적으로 반영될 전망
■ 실적 불확실성 해소 및 발전엔진 가동률 상승 추이 감안해 업종 Top-pick 유지
- 조선 업종 Top-pick 의견과 목표주가 520,000원을 유지하며 적극 매수 권장
- 목표주가는 적정 기업가치 53조 9,905억원에 2028년 지배주주지분순이익 추정치 4조 3,192억원 및 목표 P/E 12.5배를 적용하여 산출