[한투증권 강경태] HD현대마린솔루션(443060)
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보고서 링크: https://buly.kr/7mEbYmx
3Q26 Preview: 신조 사이클에 부침 없는 기업
■ 영업이익은 컨센서스에 부합할 것, 판관비 부담에도 핵심 사업 부문 수익성 회복이 호실적 견인
- 3분기 연결 매출액은 5,891억원(+14.8% YoY, +1.5% QoQ), 영업이익은 1,065억원(+13.8% YoY, +9.1% QoQ, OPM +18.1%)으로 추정. 매출액과 영업이익 모두 컨센서스에 부합할 것
- 핵심 사업 부문(AM·친환경·디지털 솔루션)의 수익성 회복이 실적 개선을 견인. 3분기 핵심 사업 부문 OPM은 29.7%로 전분기 대비 2.6%p 상승할 전망. 디지털 솔루션 부문의 판매보증충당금(20억원) 소멸과 엔진 벌크성 부품 발주, 에콰도르 전력청 육상발전 엔진 정비 매출이 고수익 AM 솔루션 실적을 뒷받침
- 미래 사업 관련 컨설팅 비용(20억원)과 팔란티어 컨설팅 비용(10억원)이 반복되며 판관비율은 5%대를 유지하나, 핵심 사업 부문의 수익성 개선으로 비용 부담을 대부분 상쇄할 것
■ P와 Q면에서 핵심 사업 부문 실적 성장 지속, 신조 사이클과 무관한 설치 기반 서비스 특장점 발현
- 2027년 연결 매출액은 2조 4,237억원(+4.6% YoY), 영업이익은 4,684억원(+15.0% YoY, OPM +19.3%)으로 추정. 벙커링 매출 감소(-10.2% YoY)로 전사 외형 성장은 제한되지만, 핵심 사업 부문 매출액은 2025년 대비 14.2% 증가하며 두 자릿수 성장 지속
- 핵심 사업 성장은 누적되는 설치 기반(Installed Base)이 견인. MRO 서비스를 신규 제공하는 선박이 매년 약 500척씩 증가해 상선 신조 발주 사이클과 무관하게 서비스 매출이 확대될 것
- 서비스 단가가 디젤 엔진 대비 50% 높은 DF엔진 침투율이 20%대에 진입하면서 ASP 상승도 지속될 전망. 신조 EPC 중심의 조선업 사이클이 정점을 지나더라도 설치 기반 서비스의 안정적인 성장이 실적을 뒷받침할 것
■ 기존 사업의 안정적인 성장에, 골텐스 인수로 성장성 면에서 큰 변곡점 발생
- 매수 의견과 목표주가 320,000원을 유지. 목표주가는 적정 기업가치 14조 4,181억원을 유통주식수로 나누어 산출. 영업가치 11조 27억원(2027년 지배주주순이익3,714억원, 목표 P/E 29.6배)에 육상발전엔진 MRO 가치 3조 4,154억원을 합산
- 글로벌 1위 ISP(Independent Service Provider) 업체인 Goltens 인수로 미국AIDC 육상발전 엔진 MRO 수행 역량 강화. 기존 Captive 고객 외에도 순정 부품 연계 영업 기회를 확보
- 기존 사업의 안정적인 성장에 골텐스 인수 효과가 더해지며 중장기 성장성 강화 기대