📝 핵심적 본문 요약
경유 등 중간유분 중심으로 정제마진이 예년의 3배 이상을 유지하고 있다. 러시아와 중동, 중국의 공급 축소가 마진을 떠받치고, 사우디 OSP 인하가 4분기 원가를 배럴당 11달러가량 낮춘다. 미국과 독일이 정유설비를 안보자산으로 재정의하면서 산업을 보는 시선도 변하고 있으나, 한국 정유사 밸류에이션은 사양산업 기준에 머물러 있다.
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✨(In)sight
미국 독립 정유사들이 자국 원유 비중과 자사주 매입을 바탕으로 PBR 3~4배를 받는 반면, 한국 정유사는 2~5배 낮은 몸값에 머물러 있다. 한국 정유사는 사우디 OSP 인하를 직접 받는 원가 수혜 위치에 있고 정제마진도 견조하게 유지되고 있어 이익 체력과 주가 사이 간극이 벌어진 국면이다. 이 괴리가 실적에 근거한 것인지 기대감인지가 관건이며, 4분기 원가 절감 효과가 숫자로 확인되고 배당과 자사주 등 주주환원으로 이어지는지가 재평가의 분수령이다. 마진 순도를 원하면 S-OIL, 이익 체급과 할인 해소 폭을 원하면 SK이노베이션이 유효하나, 휴전 뉴스에는 실적과 무관하게 흔들릴 수 있다는 점을 전제로 접근해야 한다.
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