מצרף את הטקסט המלא של הפוסט: לפעמים ההחלטה הפיננסית הכי רציונלית בעולם היא בדיוק זו שעלולה לחסל אותך

מצרף את הטקסט המלא של הפוסט:

לפעמים ההחלטה הפיננסית הכי רציונלית בעולם היא בדיוק זו שעלולה לחסל אותך.

בדומה למסר של דריו אמודאי שכתבתי עליו לפני חודש (בציטוט 👇), גם TSMC ($TSM) בוחרת במודע לבצע מעט מדי השקעות CapEx ומשאירה כסף על הרצפה במטרה להוריד את הסיכון.

קצת מצחיק להגיד את זה על חברה שצפויה להוציא השנה אזור ה-54 מיליארד דולר, 31% יותר משנה שעברה ו81% יותר מאשר ב2024, אבל האמת היא ש-TSMC מוציאה ממש מעט מדי על קפקס ביחס לביקושים והרבה הרבה פחות מהלקוחות שלה (ראו תמונה).

על הנייר, TSMC מתנהלת בצורה הרציונלית ביותר שאפשר. מצד שני היא לוקחת פה סיכון משמעותי שכבר מתחיל להתממש.

צוואר הבקבוק של מהפכת ה-AI
בזמן שההייפרסקיילרס שורפים מאות מיליארדים על חוות שרתים וכח מחשוב, ההשקעות של TSMC היו שטוחות ואפילו ירדו ב-2023 ו-2024. היות ולהקים Fab (מפעל ייצור) לוקח שנתיים-שלוש, השבבים שכולם נואשים אליהם היום נשענים על תקציבים שצומצמו אז. את פירות ההשקעה של היום נראה בעיקר בעוד שנתיים-שלוש אבל בינתיים יכולת הייצור של TSMC קטנה מדי ביחס לביקושים והגידול בהשקעות רחוק מלספק את הביקושים הללו, והתוכניות שלה רחוקות מלספק את צפי הביקושים מהלקוחות. התעשייה רוצה לטוס ב-200 קמ"ש, ו-TSMC לוחצת על הברקס.

הרציונל של TSMC ברור, בשביל להגדיל יכולת ייצור היא נדרשת להוצאות הון כבדות שמתורגמות לפחת אכזרי. אם TSMC תבנה מפעלים לפי התחזיות האופטימיות של גוגל ($GOOGL), מיקרוסופט ($MSFT) ומטא ($META), והביקושים ממהפכת ה-AI יפספסו רק קצת את התחזיות האופטימיות, המפעלים יעמדו חצי-ריקים ו-TSMC תישאר עם ההפסדים הכבדים בזמן שהלקוחות שלה לא ממש יפגעו. בעסק הזה, עודף קפאסיטי הוא הרסני לרווח ולכוח התמחור. זה גם אחד הגורמים למחזוריות ההיסטורית של התחום (כתבתי על המחזוריות בעבר, מוזמנים לקרוא: https://x.com/rafabieren/status/1495682900955738112?s=20).

לכן הדבר הרציונלי ביותר עבור TSMC הוא לגלגל את הסיכון ללקוחות: לפעמים עדיף לוותר על פוטנציאל רווח של כמה מיליארדים שהיו יכולים להרוויח בתקופת השיא ולא להיתקע עם פיל לבן של 20 מיליארד דולר בספרים שיילך איתה שנים קדימה.

בנוסף העובדה ש-TSMC יושבת על צוואר בקבוק של הייצור ואין מספיק היצע לספק את הביקושים מאפשרת לה לגבות מחירים גבוהים ולשפר את שולי הרווח שלה (בתמונה).

אבל כאן בדיוק מסתתר הסיכון המשמעותי שמנגד.
כיום TSMC היא היחידה שמסוגלת לייצר באיכות כזו בסקייל, ולכן כל עוד היא מצליחה לספק את הביקושים הלקוחות תמיד יבואו אליה. הבעיה היא כשאתה הופך לצוואר הבקבוק שמגביל את החברות העשירות והחזקות בעולם אתה מייצר להן תמריץ אדיר לחפש פתרונות עוקפים.
חסם כניסה של עשרות מיליארדי דולרים אולי ירתיע סטארט-אפים, אבל הוא לא מפחיד חברות ששוות טריליונים כשעתיד ה-AI שלהן מונח על הכף (אגב אותו היגיון מביא חברות לחפש תחליף ל-GPU's של אנבידיה אבל זה אולי לפוסט אחר).

השמרנות הפיננסית של TSMC, שכאמור היא הכי רציונלית שיכול להיות, היא זו שמקימה לתחייה את המתחרות שלה. קחו את אינטל ($INTC) כדוגמה בולטת, חברה שכבר הייתה רגל בקבר. היא חוזרת עכשיו לקדמת הבמה כ-Intel Foundry לא בזכות קסמים טכנולוגיים, אלא כי התעשייה זקוקה נואשות ל-Second Source. עם הזמן והעבודה התהליכים באינטל ישתפרו והיא עלולה בעתיד לקחת נתחי שוק משמעותיים יותר.
רק בימים האחרונים ראינו כותרות על כך שגוגל, אנבידיה ($NVDA) וטסלה ($TSLA) בוחנות העברת חלק מהייצור למפעלי אינטל. המחסור ש-TSMC יצרה במו ידיה הוא חבל ההצלה שמחזיר את אינטל למשחק (כמובן שיש סיבות נוספות, אבל זו אחת המשמעותיות שבהן).

בשורה התחתונה: ניהול סיכונים נועד להגן על החברה, אבל במקרה הזה החשש מהסיכון הפיננסי חושף אותה לסיכון של תחרות מהצד השני. היא אולי שומרת על המאזן של 2026, אבל בדרך הזו היא מהמרת על השליטה שלה בשוק של 2030.

ב-TSMC יש אנשים חכמים ואני בטוח שהם מנהלים את הסיכון הזה משני הצדדים (ולראיה ב25 ו26 ההשקעות גדלות משמעותית), אבל אני לא בטוח שבסיטואציה שנוצרה זה אפשרי לחמוק מ-2 הסיכונים במקביל.

הטבה לפתיחת חשבון מסחר במיטב טרייד 📈: https://bit.ly/ValueInvestingInIsrael
הטבה לחברי הקהילה עם סוכן פיננסי + החזר מס בתנאים מעולים 💰: https://surense.com/app/p/BcR6zrV

השקעות ערך בישראל 🇮🇱: https://t.me/israelValueInvestments
קבוצת הדיונים: https://t.me/ValueInvestingIsrael