📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호] 2026.

📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2026.10.14(수)

<SK이노베이션: 에너지 인플레이션에 헷지 대안>

URL: https://han.gl/adiLV

3Q26E Preview: 지정학 Risk를 기회로, 컨센서스 상향국면
- SK이노베이션의 3Q26E 매출액 29.8조원, 영업이익 3.7조원을 추정. [부문별 영업실적] 지정학 Risk 재부각에 따른 국제유가/정제마진 Record High 효과에 정유부문 1.9조원, 윤활부문은 여전한 공급 차질 영향에 따른 스프레드 개선으로 1.1조원, E&S는 LNG 직도입과 SMP 가격 강세 장기화에 6,883억원을 창출할 전망. 반면 배터리부문과 분리막소재의 영업적자는 각각 -1,794억원(AMPC 제외 시 -2,694억원), -140억원을 추정. 지정학 Risk로 호황기를 맞이한 비-배터리부문 사업부문이 전사 이익 눈높이 상승을 견인하는 중

단기에 해결되기 어려운 지정학 Risk, 에너지 인플레 불가피
- EU와 중동 권역별 지정학 Risk가 장기화되며 누적되는 물리적 공급부족 영향. 에너지 Value-chain 기준 Oil & Gas Upstream 강세는 이미 정유업종으로 전이, 또한 VLCC 등 Mid-stream으로 확산 중. 결국 가격 상승은 구매자의 몫. 9/30 발간된 3Q26 Dallas Fed Energy Survey 역시 불확실성을 배경삼아 26년 연말기준 국제유가 전망치를 3개분기 연속 상향(기존 81→ 88달러/배럴), 석유제품 공급 정상화 시점이 지연됨을 발표. 여전히 올 11월 미국 중간선거가 지정학 구도에 국면전환의 계기로 삼기 어려워 보임

전 사업부문(배터리 및 소재 제외) 이익창출능력 Outperform
- 여전히 투자의견 Buy를 유지. 석유/윤활/발전의 압도적 이익 체력이 유지 중. 26~27년 구조적 에너지 인플레이션 국면을 동사를 비롯한 정유사로 헷지하는 투자전략이 유효. 실질 판매단가 변화에 따른 실적 추정치 상향으로 적정주가는 21만원으로 제시


업무에 참고하시길 바랍니다.

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