📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호] 2026.

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2026.10.29(목)

<한화솔루션 3Q26P Review: 재생에너지부문 실적 변동성 영향>

URL: https://han.gl/Krlyo

3Q26P Review: 재생에너지(EPC 등) 사업비용 영향에 예상치 하회
- 한화솔루션은 3Q26P 매출액 3.9조원, 영업이익 905억원으로 시장 예상치를 하회한 영업실적을 발표. 시장 예상치와의 괴리율 발생은 (1) 케미칼부문 적자전환, (2) 재생에너지부문 기존 가이던스 하회: 모듈 판매량 2.0Gw(예상 2.5Gw), AMPC 2,118억원, EPC/개발자산 매각 지연 등으로 영업적자 -576억원 발생 등

- 차분기 매출액 4.0조원/영업이익 638억원을 추정. 이는 (1) 케미칼: 고가 원재료 투입 영향에 스프레드 압박 지속되며 영업적자 -533억원, (2) 재생에너지: AMPC 2,280억원을 반영한 영업이익 1,167억원(EPC/개발자산 매각부문 영업적자 -691억원), (3) 첨단소재: 고객사 수요 비수기 영향에 영업적자 -74억원을 예상. 케미칼부문 고가 투입원가 지속 및 재생에너지부문 적자발생을 감안하여 26~27년 영업실적 추정치를 하향.

Section 232 최저수입가격제도, 27년 든든한 정책 효과 발생
- 미국 Section 232 태양광 최저수입가격제 시행을 앞두고 동사는 전략적으로 판매량 조정을 시행. 판매단가 자발/비자발적 상승 국면에 판매량 증가를 통한 레버리지 효과는 27년부터 유효. 연간 AMPC 수취 금액은 27~28년 각각 9,603억원, 1.2조원을 추정

미국 태양광 공급망 효과 유효, 투자의견 Buy 유지
- 2H26 재생에너지부문에 비용 반영 영향에 따른 영업실적 변동성은 불가피. 단, 여전한 미국 공급망 정책과 구조적으로 바뀌는 동사의 재생에너지 사업 Mix는 유효. 긴 호흡으로 미국 태양광 기반 발전사업으로 변모할 동사의 사업 포트폴리오를 주목. 투자의견 Buy 유지, 27년 실적 추정치 하향 및 순차입금 감소분 반영으로 적정주가는 3.8만원(EV/EBITDA 멀티플 10배 적용)으로 제시


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