1990년대 후반 글로벌 IT는 1995년 대비 주가가 +650%까지 치솟는 동안 12개월 선행이익은 +200%에 그쳤음.

1990년대 후반 글로벌 IT는 1995년 대비 주가가 +650%까지 치솟는 동안 12개월 선행이익은 +200%에 그쳤음. 그린스펀의 '비이성적 과열' 발언(1996) 이후에도 괴리가 4년 더 벌어졌고, 2002년 주가 +73%로 돌아와 이익 수준에 수렴함. 주가가 이익을 끌고 간 버블의 전형임.

지금은 반대임. 2020년 대비 선행이익이 +408%인데 주가는 +294%임. ChatGPT 출시(2022년 말) 이후 이익 추정치가 주가보다 가파르게 올라 둘의 순서가 뒤집혔음. 1999년과 같은 가격 과열이라고 보기엔 주가가 오히려 이익을 따라가지 못한 상태임.

다만 두 가지 함정이 있음. 첫째, 선행이익은 '추정치'임. 3Q 가이던스 하향이 반영되기 전엔 파란 선이 실제보다 높아 보이는 밸류에이션 착시가 가능함. 둘째, 그 이익의 상당 부분이 하이퍼스케일러 캐펙스를 매출로 받는 반도체에서 나옴. 캐펙스가 꺾이면 이익과 주가가 같이 내려가는 순환 구조라 1999년과 다른 방식의 취약성이 있음.

종합하면 헤지펀드 매도와 심리 바닥은 펀더멘털 훼손이 아니라 포지션 정리가 원인일 가능성이 높음. 한국 반도체도 마찬가지로, 이익 추정이 유지되는 한 지금 외국인 매도는 밸류에이션 조정이 아니라 수급 조정으로 읽는 것이 맞음. 단 그 전제는 10월 말~11월 초 캐펙스 가이던스에서 확인돼야 함.