[SK증권 반도체 한동희, 손 건/해외주식 박제민] Amazon FY3Q26 컨퍼런스콜 ▶️ 주요 코멘트 AWS +39.

[SK증권 반도체 한동희, 손 건/해외주식 박제민]

Amazon FY3Q26 컨퍼런스콜

▶️ 주요 코멘트

AWS +39.3% YoY — 6개 분기 연속 성장률 가속:
AWS Revenue $46.0B(+39.3% YoY), Annualized Run-rate $184B 기록. 최근 약 5년 내 가장 높은 성장률이며 Core Compute·Storage와 AI Service 모두 성장 가속

AWS Backlog $578B — +100% YoY 이상:
AWS Backlog $578B, 전년 대비 Triple-digit Growth 기록. 고객·Workload가 광범위하게 분산된 구조이며 대규모 Capacity 수요에 대한 중장기 Visibility 확대

AI Accelerator 약 14초마다 1개 설치 — Capacity 추가 즉시 소진:
Amazon은 현재 약 14초마다 AI Accelerator 1개를 신규 설치하고 있으며, Capacity가 추가되는 속도와 거의 동시에 고객 수요로 소진되는 상황

AWS FY27·FY28 각각 +40% 이상 성장 전망:
경영진은 현재 Capacity Plan과 고객 Commitments를 기반으로 AWS Revenue가 2027년과 2028년 각각 40% 이상 성장 가능하다고 전망. 일부 2029년 대규모 Capacity 수요까지 Visibility 확보

Inference가 AWS AI Revenue의 절반 이상:
Enterprise의 Production Inference 도입이 아직 초기임에도 Inference가 이미 AWS AI Revenue의 절반을 크게 상회. 향후 Production Workload 확대 시 Compute·Storage·Networking 동반 성장 기대

Bedrock Token Volume 17배 YoY — AWS 역사상 가장 빠르게 성장한 Multi-billion Service:
Fortune 500 고객의 Bedrock Spend 약 7배 YoY, 전체 Token Volume 약 17배 YoY 증가. Bedrock은 AWS 역사상 가장 빠르게 성장한 Multi-billion Dollar Service

Trainium·Graviton Revenue Commitments 20배+ YoY:
AWS Custom Silicon 사업은 Triple-digit Growth 지속. Trainium과 Graviton 각각 Revenue Commitments가 20배 이상 YoY 증가, Custom Silicon 사용으로 고객이 FY3Q26 한 분기에만 $2B 이상 비용 절감

Trainium 외부판매 FY27 말 시작 예정:
강한 고객 요청에 따라 FY27 말부터 Trainium을 AWS 외부에서도 판매할 계획. 자체 Cloud 내부 사용과 External Chip Sales를 병행하는 구조

AWS OPM 38.7% — AI Margin도 빠르게 개선:
AWS Operating Income $17.8B, OPM 38.7% 기록. AI Business Margin은 아직 Core보다 낮지만 과거 동일 성장단계의 Core보다 빠르게 개선 중

Owned·Long-leased DC + Custom Silicon이 구조적 Cost Advantage:
Amazon은 대부분의 Data Center Capacity를 Owned 또는 Long-term Lease 형태로 확보. 경영진은 NeoCloud 사용 시 Long Lease 대비 Operating Margin이 약 35%p 낮다고 설명하며, 자체 DC + Trainium·Graviton 조합을 구조적 Margin 우위로 강조

FY26 Cash CapEx $220B 유지 — FY27 더 큰 투자 예정:
FY3Q26 Cash CapEx $75.9B, FY26 Cash CapEx 약 $220B 전망 유지. 대부분 AWS·AI Infrastructure 관련 투자이며 FY27 CapEx는 FY26보다 의미 있게 증가 전망

AI → Core AWS 동반 성장 구조:
AI Workload 확대 시 Reinforcement Learning·Post-training·Tool Calling 등에 CPU·Storage·Networking이 추가적으로 필요. AI Spending 증가가 Core AWS Consumption까지 동반 견인하는 Flywheel 형성

▶️ 주요 Q&A

Q: AWS +39.3% 성장에도 QoQ 증가폭이 둔화된 이유와 향후 Capacity 추가 계획은?
A: 분기별 Capacity Add 규모가 일정하지 않기 때문. 향후 8~10개 분기 동안 대규모 Capacity가 추가될 예정이며 AI Stack·Trainium·Graviton·Core AWS가 함께 성장을 견인

Q: AWS가 5~10년 내 $1T Revenue Business가 될 수 있다는 근거는?
A: FY27·FY28 대규모 Capacity Demand에 대한 높은 Visibility 확보, 일부 FY29 수요까지 확인. Enterprise Inference가 아직 초기이고 Cost of Inference 하락 시 Production AI Workload가 크게 확대될 것으로 전망

Q: AWS Margin 38~40% 수준을 향후에도 유지 가능한가?
A: 구체적 Margin Guidance는 미제시. Core와 AI 모두 Efficiency 개선 중이나 AI Mix 상승과 Memory 등 Component Cost는 부담. 반면 Custom Silicon·Capacity Optimization이 구조적 Margin 개선 요인

Q: Bedrock 장기 Opportunity는 어느 정도인가?
A: 향후 AI 시장은 단일 Model이 아닌 6~8개 주요 Model이 공존하는 Multi-model 구조가 될 것으로 전망. Model Selection·Security·Price Performance를 제공하는 Bedrock은 장기적으로 EC2만큼 큰 Service가 될 가능성 언급

Q: Trainium을 외부판매하면 AWS 내부 사용보다 경제성이 좋은가?
A: External Sale은 즉시 Revenue 인식 가능하지만, AWS 내부 EC2·Bedrock에서 사용하면 5~6년 동안 더 큰 절대 Revenue·FCF 창출 가능. 두 방식 간 Allocation을 매년 최적화할 계획

Q: FY27·FY28 +40% 성장에 필요한 CapEx 부담은 감당 가능한가?
A: CapEx는 의미 있게 증가할 전망이나 AI를 Once-in-a-lifetime Opportunity로 평가. Amazon은 해당 투자계획을 자체적으로 Funding 가능하며 향후 Revenue·FCF 규모 자체를 크게 확대할 것으로 판단

Q: Bedrock Workload 대부분이 Trainium에서 돌아가는가?
A: 그렇다는 설명. 현재 Bedrock 대부분이 Trainium 기반이며 높은 Price/Performance와 자체 Silicon Cost Advantage가 Customer Price와 AWS Margin 모두에 긍정적

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