모건스탠리, 아마존 Top Pick 선정, PT $350로 상향
1. 투자의견 및 밸류에이션
• 목표주가 $335 → $350 상향, Top Pick 신규 편입
• 28E EPS 약 $16.50(+7% 상향)에 21배 P/E 적용
• 현재 28E P/E 15배, PEG 0.3배로 하이퍼스케일러 중간값(0.9배) 대비 약 60% 할인
• 목표주가 기준 PEG는 약 0.5배로 여전히 약 50% 할인
2. 촉매 ① AWS 고성장 지속
• 엔비디아가 AWS의 27~28년 GPU 구매·배치를 200만 개로 제시(기존 추정 대비 약 100만 개 상회)
• 26~28년 누적 GPU 도입 추정치 300만 개로 상향
• AWS 매출 성장률 27E 47%, 28E 42%로 상향(기존 41%/37%)
• 27/28년 AWS 매출 각각 5%/10% 상향, 추가 컴퓨트 용량 약 2GW/1GW
3. 촉매 ② AWS 이익 체력 개선
• 27/28년 AWS GAAP EBIT 마진 42%/44% (기존 대비 약 200bp 상향)
• 28E AWS EBIT 약 $1,645억, 전사 EBIT의 약 67% 차지
• 성장률과 마진의 합이 90%를 넘는 "Rule of 90" 기업으로 평가
4. 촉매 ③ 베드록(Bedrock) 가시성 확대
• 추론 시대에 베드록의 중요성이 시장에서 과소평가
• 가시성이 높아지면 현재 28E EPS 15배 수준에서 멀티플 확장 가능
5. 촉매 ④ 에이전틱 커머스 승자 입증
• 자체 "5I" 프레임워크상 아마존은 에이전틱 핵심 수혜주라는 판단 유지
• 메타의 Muse가 아마존 물류망과 프라임 회원 기반의 혜택을 볼 것으로 보며, 향후 양사 제휴 예상
• 월마트, 딕스, 베스트바이, 웨이페어 등 타사 연결 사례가 연말 쇼핑 시즌에 공개될 전망
• 리테일 미디어 보호 수단으로 알렉사 쇼핑 연계, 수수료율 조정, 수익 배분, 3P FBA 가격 결정력 등을 거론
• Muse 단독 쇼핑 경험이 부진하면 아마존의 중요성을 입증하는 근거가 될 수 있음
6. 촉매 ⑤ 로보틱스(Physical AI)
• 글로벌 물량의 10%가 로봇 풀필먼트센터를 거칠 때마다 연간 $20억~$40억 비용 절감 가능
• 단위당 효율 개선 속도가 기존 추정보다 빠름
• 경영진은 2026년 로봇 팔(Cardinal, Sparrow) 도입을 두 배 이상 늘리겠다고 언급
• 2027년 신규 건설과 리트로핏 확대가 핵심 확인 지점