TSMC 실적 프리뷰: 2027년까지 강한 성장 모멘텀, CapEx 확대, 목표주가 NT$3,300으로 상향 (GS)
1. 목표주가 상향
• 목표주가를 NT$3,100에서 NT$3,300으로 상향 (ADR은 US$620에서 US$660으로 상향)
• 현재가 NT$2,575 대비 상승여력 28.2%, ADR 기준 39.6%
• 밸류에이션은 목표 P/E 22배(5년 평균 선행 P/E +1.0표준편차, 기존과 동일)를 2027E EPS에 적용하여 산출
2. 3Q26 애널리스트 미팅 앞둔 핵심 전망 (10월 15일 개최)
• 2026E/2027E 매출 성장률은 달러 기준 각각 42.0%/36.9% YoY로 전망
• 매출총이익률은 2026E 67.2%, 2027E 67.5%로 예상
• AI GPU·ASIC, 네트워킹, 서버 CPU 전반으로 수요가 확산되는 점이 핵심이며, 특히 에이전틱 AI 확산에 따른 CPU 수요 강세가 지난 1년간의 가장 큰 변화라고 평가
• 3Q26E 매출은 QoQ 15.3% 증가, 4Q26E는 추가로 11.0% 증가할 것으로 추정 (모두 달러 기준)
3. 2027년 성장 지속 요인
• 2027E 매출 성장률을 기존 32.0%에서 36.9%로 상향, AI 가속기·네트워킹 수요와 서버 CPU 기여도 확대가 배경
• Communacopia + Technology 컨퍼런스에서 경영진은 토큰 비용 하락이 AI 소비를 더욱 촉진할 것이라고 언급
• 고객사 및 미국 CSP와의 논의를 통해 수요와 인프라 준비 상황에 대한 확신이 강화
• N2와 N3 모두 증설에도 불구하고 공급 부족이 지속될 것으로 경영진이 예상
• 공급 측면에서는 capacity 증설, N5→N3 전환, 생산성 향상, CoWoS 확장이 웨이퍼 출하 증가를 뒷받침
• 2027E GM은 가격 인상, 우호적인 제품 믹스, 높은 가동률, 생산성 개선으로 67.5%까지 소폭 개선 전망
4. CapEx 확대 계획
• 2026E CapEx는 US$64bn으로 유지, 2027E/2028E는 US$85bn/US$98bn으로 상향 (기존 US$78bn/US$82bn)
• 상향 배경은 장비 업체의 비용 인플레이션과 미국 텍사스 신규 증설 가능성에 따른 초기 투자 반영
• 텍사스 신규 공장은 2032년 이후에야 양산에 진입할 것으로 예상
• CoWoS 연간 capacity는 2025년 675k장에서 2026E 1,275k장, 2027E 2,730k장, 2028E 3,480k장으로 급증할 것으로 전망